事件：8月20日，公司发布2022年半年报。2021 年上半年公司实现营业收入102.28亿元，同比降低23.08%；实现归母净利润21.19亿元，同比降低20.55%；实现扣非归母净利润20.09亿元，同比降低24.12%。
业绩承压主要受仿制药带量采购、创新药执行新的医保价格、国内疫情等因素影响。仿制药带量采购方面，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比下滑88%；创新药执行新的医保价格影响方面，2022年1月1日起阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%；国内疫情影响方面，国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。
仿制药业务方面，集采对公司未来业绩影响将逐渐减弱。 （1）已被集采仿制药方面：目前对公司业绩影响较大的主要为第五批集采涉及的8个药品，2021年上述药品销售收入约27.7亿元（21年年报披露），而2021年H1销售收入约20.1亿元（22年中报披露），则2021年H2销售收入约7.6亿元。考虑到上述药物在2022年H1疫情影响下实现2.5亿销售收入，在下半年疫情影响减弱的预期下，2022年H2上述药品对业绩的影响有望同比减弱。 （2）未被集采仿制药方面：根据PDB样本医院数据，2021年公司样本医院销售额大于4亿元、尚未被集采的仿制药（预计对业绩影响较大）仅有3个品种，分别为布托啡诺（独家仿制品种，2021年样本医院销售额4.4亿）、碘佛醇（独家仿制品种，2021年样本医院销售额5.6亿）、七氟烷（4-5家仿制品种，2021年样本医院销售额4.7亿），由于上述药品所处竞争环境有所差异，我们预计上述药品未来可能在不同批次中被集采。
创新药业务方面，创新+国际化持续推进有望加速发展。 （1）已上市&在研管线方面：2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%。目前公司已有11个创新药获批上市，67个创新药在研（其中PD-L1单抗阿得贝利单抗、DPP-IV抑制剂瑞格列汀、SGLT2/二甲双胍复方HR20033、CYP51抑制剂SHR8008、MOR抑制剂SHR8554等5个药物已在NDA阶段，另有12个药物在3期临床），上述药物未来有望呈梯队批次上市，成为创新药业务增量主力。（2）国际化方面：报告期内公司海外研发投入共计5.19亿元，占总体研发投入的比重达到17.85%。公司目前已针对17个创新药布局了海外临床试验，其中PD-1单抗联合阿帕替尼肝癌一线治疗（已达终点）、吡咯替尼治疗HER2突变非鳞NSCLC、氟唑帕利联合阿比特龙治疗mCRPC、瑞维鲁胺联合ADT治疗mHSPC、海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症、SHR0302治疗溃疡性结肠炎、SHR0302治疗中重度特应性皮炎等7个临床研究已在3期临床阶段。 （3）新技术平台搭建方面：目前公司已搭建一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体偶联药物（ADC）、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。转化成果方面，目前已有5个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床3期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1个PROTAC分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项临床3期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10多个First-in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。
投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为-15.2%、16.0%、16.1%，净利润增速分别为-5.1%、15.4%、16.0%，对应EPS分别为0.67元、0.78元、0.90元，对应PE分别为53.2倍、46.1倍、39.8倍；维持增持-A 的投资评级。
风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。
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