事件回顾： 公司发布半年报显示，2022上半年实现营收2.71亿元，同比增速+54.66%，收入端有望持续超预期。其中，弹载收入占比迅速提升，机载收入维持高比例和稳增速；2022上半年实现归母净利润0.50亿元，同比增速+8.43%，若剔除1493.18万元股份支付费用影响，公司归母净利润同比增速+36.18%、扣非后归母净利润同比增速40.92%，业绩端符合预期。
行业景气度延续，机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升，每年有望维持30%左右的增速；弹载领域，受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升，每年有望维持50%以上的增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算，仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿，可达市场或超千亿。行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，且产业链已经具备全国产化能力。
公司收入端增长无忧，成本端面临压力，费用端整体可控 收入端，公司上半年在手订单4.62亿，同比增长50%，不断开发新客户、挖掘新项目，单个客户和装备配套的价值量不断上升，同时公司积极扩产，新增设备和场地能够满足近2年产能需求，预计2023年底投产，此外，公司还加强布局了无人机嵌入式计算机产品线，未来成长可期。成本端，产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致公司毛利率有所下滑，2022年上半年综合毛利率54.60%，较去年同期下降8.48pct。我们认为下半年进口料涨价有望反转，产品结构从全年交付来看有望平滑，同时国产原材料随着量产继续降价，成本端压力有望缓解。费用端，公司上半年新增研发项目125个，同比增长29%，新增研发人员77人，持续进行研发投入，提升技术实力，剔除股份支付费用影响，预计研发费用率将维持一定强度，销售和管理费用率有望持续下降。
投资建议 展望未来，公司机载、弹载收入增长无忧，高价值存储、图像处理、数据采集产品线有望开拓更大空间。公司客户拓展顺利、在研项目充裕，平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。预计公司2022-2024年归母净利润1.47亿元、2.16亿元、3.03亿元，对应EPS为2.91、4.27、6.01元，当前股价对应2022-2024年PE分别为45.16X/30.78X/21.88X。维持“买入”评级。
风险提示 1）股权激励费用摊销；2）产业链国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率下滑风险。
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