洽洽食品2022年中报点评：营收稳健增长，利润短期承压

事件：洽洽食品发布2022 年中报。22H1 实现营业收入26.78 亿元，同比增长12.49%；归母净利润3.51 亿元，同比增长7.25%。其中22Q2 单季度实现营业收入12.46 亿元，同比增长24.38%；归母净利润1.43 亿元，同比增长10.46%。

居家场景带动瓜子业务增长，疫情影响下坚果增势略缓。1）分产品看：2022 上半年公司葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收18.44/5.25/3.09 亿元，同比+14.29%/+13.77%/+1.10%。疫情影响下居家场景增加带动瓜子品类稳健增长。坚果具备礼品属性，疫情对终端需求及动销造成一定影响。2）分地区看： 2022 上半年南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收8.39/5.46/7.68/2.8 7/2.12 亿元，同比+0.32%/+23.52%/+42.64%/+23.15%/-19.07%.其中东方区营收增速较高主要系上海、安徽、山东等地收入增速较快。公司持续推进渠道精耕， 截至2022 年6 月底公司渠道数字化平台录入终端网点数量已超过17 万家。

原材料价格上行拉低毛利率。成本端，22Q2 公司毛利率为27.48%，同比-2.85 pcts，主要系1）葵花籽价格上涨叠加公司采购品质升级，葵花籽采购价提升。2）能源、包材、油盐糖等成本上涨，部分地区运费上行。3）滁州及重庆工厂投产转固带来折旧增加。费用端，22Q2 销售费用率为8.55%，同比-0.46pct。主要由于22Q2 受疫情影响，公司减少部分渠道推广活动的进行。22Q2 管理费用率为6.61%，同比+0.08pct。综合来看，22Q2 公司净利率为11.49%，同比- 1.45pct。展望22H2，考虑到公司22Q4 进入下一轮采购，22Q3 葵花籽原料价格较高，成本压力仍存，但油脂等大宗商品及燃料成本略有下降，预计22Q3 成本端呈高位略有回落态势。

组织架构调整提升运营效率，分品类提价缓解成本压力。公司6 月对组织架构进一步调整，将国葵与坚果销售团队重新合并，实现了人员的结构优化，降低了与经销商的沟通成本。同时加设大区总监，对区域经理的管辖范围进行细化。渠道方面，公司推进坚果业务“贴奶战略”，在销售网点开拓和终端陈列方面对标常温白奶，有望进一步打开坚果品类的渠道空间。此外，公司于4 月对豆类花生等小品类进行提价，7 月调整坚果礼盒规格变相提价，海外产品亦有提价计划。随着各品类提价计划的逐步落地，22H2 公司利润端有望修复。

盈利预测、估值与评级：考虑到今年成本端承压，公司渠道下沉过程中部分产品加大返利亦对利润端造成影响。下调22-24 年归母净利润至10.25/12.58/14.60 亿元（下调幅度为14.87%/9.17%/7.42%），对应22-24 年EPS 为2.02/2.48/2.88 元，当前股价对应22-24 年PE 为23x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。

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