事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入124亿元，同比+26%；实现归母净利润23亿元，同比-6.9%。2022Q2单季，公司实现营业收入63亿元，同比+22%，环比+4.4%；实现归母净利润12亿元，同比-12%，环比+13%。点评：钛白粉产销量提升提振收入，行业景气下行盈利承压2022H1，公司焦作新增10万吨氯化法钛白粉生产线投产，使公司钛白粉总产能增至111万吨，公司抓住钛白粉出口景气机遇，积极开拓市场，提高产能利用率，钛白粉产销量均创新高。2022H1，公司生产钛白粉51.74万吨，同比+19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比+8%，氯化法钛白粉17.64万吨，同比+49%；共销售钛白粉46.91万吨，同比+7.2%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.4%，销售硫酸法钛白粉32.78万吨，同比+6%，销售氯化法钛白粉14.14万吨，同比+10%。2022H1，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，地缘政治危机和全球通胀推动原辅材料价格大涨。钛白粉价格在原料价格支撑下仍保持高位，根据Wind数据，2022H1国内金红石型钛白粉均价为19681元/吨，同比+5.7%，环比-0.2%。原材料价格方面，2022H1攀西46%钛精矿均价为2304元/吨，同比+3.2%，环比-0.5%；冶炼酸均价795元/吨，同比+146.0%，环比+32.8%；石油焦均价4534元/吨，同比+100.4%，环比+49.3%。需求下行叠加原材料价格上涨，公司钛白粉业务盈利能力承压，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。2022年下半年，公司子公司云南新立钛业20万吨氯化法产能将投产，预计公司2022年末钛白粉产能可达131万吨，钛白粉龙头地位将得到巩固。加强钛产业链纵向深化布局，海绵钛产能稳步提升公司深化钛产业链纵向扩展，加强氯化法钛白粉原料产能建设，同时向高附加值的金属钛产业链延伸。钛白粉原料方面，2022H1，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程运行稳定，产能逐月提升，2022年4月生产氯化钛渣超8000吨，并用于氯化法钛白粉生产；公司现有钛精矿产能90万吨，在建700万吨绿色选矿项目将于2023年建成，届时公司钛精矿产能将增至120万吨，原料自给率进一步提升。金属钛方面，2022H1公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，公司计划通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，进一步提高钛产品附加值。新能源项目投产顺利，先发布局打开第二成长曲线2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，现有磷酸铁产能5万吨，磷酸铁锂产能5万吨，石墨负极产能2.5万吨。公司预计2022年三季度末新增5万吨石墨负极产能，四季度末新增5万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能35万吨、磷酸铁锂产能35万吨、石墨负极产能30万吨。公司新能源项目投产顺利，充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，将助力公司打开第二成长曲线。盈利预测、估值与评级受钛白粉行业景气度下行的影响，2022H1公司钛白粉盈利承压，但我们看好下半年钛白粉需求回暖，且公司新能源业务投产顺利，因此我们维持22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股，仍维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉需求波动风险、新能源材料项目投产进度不及预期、成本波动风险。
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