事件概述 2022年8月21日，公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%。其中，软件和云业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%，金融业务实现收入0.26亿元，占比逐渐降低。单Q2来看，实现软件和云业务收入22.41亿元，同比增长18.40%，继续保持良好增长。22H1公司实现归属于母公司股东净利润-2.56亿元，单Q2实现归母净利润1.37亿元。我们认为，在疫情影响下公司上半年仍负重前行，整体业绩表现略超预期，维持了良好的增长态势，为下半年和全年的业务发展奠定了坚实基础。
克服疫情影响收入良好增长，“强产品”下研发投入增长较快 克服疫情影响，Q2收入保持良好增长。2022年上半年，受上海、北京等多地疫情的影响，公司部分业务的商务洽谈及签约延迟、项目实施交付延后，公司采取多种举措，最大限度克服疫情带来的不利干扰，实现了主营业务收入较快增长。公司22H1实现软件和云业务增长19.0%，其中单Q2在疫情冲击下仍实现软件和云收入18.40%的增长，体现出公司较强的业务韧性。 云业务维持快速增长，收入结构继续优化。公司上半年实现云业务收入22.99亿元，同比增长52.6%，占营业收入比重65.0%，占比继续提升，公司云化转型继续推进，收入结构进一步优化。1）合同负债来看，公司22H1合同负债23.2亿元，其中云业务合同负债17.6亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债10.3亿元，同比增长57.5%，ARR实现16.8亿元，同比增长101.3%。2）客户数来看，公司上半年新增云服务付费客户数6.62万家，累计付费客户数为50.45万家。3）续费率来看，根据中报，上半年大型企业市场核心产品续费率达到99.0%，中型企业客户市场核心产品续费率达到82.4%。 “强产品”战略致研发投入增长较快，对利润端造成影响。从利润端来看，上半年较去年同期由盈转亏，我们认为主要是两个原因。一个是非经常性损益同期减少约3.45亿元，主要是去年同期处置北京畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，今年上半年没有该类收益。另一方面，公司上半年研发投入13.17亿元，同比增长38.1%，主要系公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。公司对研发的持续加大投入尽管对当期利润业绩有一定影响，且研发投入对业绩释放具有一定的滞后性，但系公司的战略性投入，为公司业绩的未来增长打下了坚实基础。
超大型客户陆续突破，积极把握数智化和国产化机遇 政策驱动国央企等超大型企业开启数智化转型。2022年3月2日，国资委官网发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，提出“推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型”。3月16日，国资委官网发布成立科技创新局的公告。6月23日，国资委以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议，提出“着力提升国资央企数字化智能化水平；以信息化体系建设为核心，大力推进国资央企云体系、大数据体系建设”。我们认为，以国央企为代表的大型企业数智化转型浪潮已经来临，未来大型企业在数智化转型上的资本开支有望提升。 千万以上订单增长较快，超大型客户陆续突破。根据中报，22H1公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空10家央企一级统签项目，签约了中国银行、中信银行、人保集团、南山控股、锦州钒业等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超350家。除上述签约客户外，公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，中标签约了一批超大型集团，成功签约中国电信、中国广电、中国烟草总公司、中国卷烟销售公司、上海烟草、云南烟草、湖北烟草、中国农业发展银行、中国金币总公司、海康威视、华润雪花啤酒（中国）、vivo、东部机场、新疆建设兵团十一师等众多头部客户和行业标杆企业。 BIP产品持续迭代，V3版本即将发布。根据中报，公司面向大型客户的BIP 产品进行了20次迭代（各产品每双周迭代上线），发布了31个全新应用，迭代了30,183个功能与特性，积极发展财务、人力、协同、采购、营销、制造、研发等SaaS服务，大力拓展创新业务服务（BaaS）和智能数据服务（DaaS），支撑与运营客户的商业创新，帮助企业客户实现数智化转型。在此基础上，用友网络自研多维引擎，实现100%自主安全可控，支持千亿级数据规模下的“多准则、多币种、主附表”快速合并，为企业客户提供稳固安全、自主可控的数智化平台服务，以实现敏捷发展的复杂应用，真正实现国产化价值替代。根据公司公众号披露，公司即将在8月26-27日的全球商业创新大会上，发布YonBIP3版本，为服务超大型客户提供新的产品和技术支撑。
中小型客户市场加速发展，“占市场”战略持续推进 根据公司中报，22H1公司实现中型企业市场软件和云收入5.01亿元，同比增长34.8%，小微企业市场软件和云收入3.38亿元，同比增长55.7%，均实现了远超公司整体的增长，公司“占市场”战略持续推进。根据中报，在中型市场方面，公司YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud 三箭齐发，中型企业市场的产品竞争力得到结构性扭转。其中，面向成长型制造业企业的U9 Cloud新版发布上市，增强了包括智能工厂、智能连接、智能决策、IPO 助手以及行业深化应用的5大新特性，有力支撑中型及中大型制造企业的数智化转型。成功签约黑芝麻智能科技、昆山国力电子科技、沈冶重型装备(沈阳)、深圳东风汽车、盐城环宇汽车零部件制造、成都利君实业、湖北航宇嘉泰飞机设备等知名企业。我们认为，公司中小企业市场实现较快增长，U9C产品持续拓展客户，体现出公司“占市场”战略的成果，未来有望进一步在中小型客户市场发力，从而建立起从大型、中型到小型客户的全面竞争优势。
投资建议 用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托BIP战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入106.8/134.1/173.7亿元，同比增长19.6%/25.6%/29.5%。实现归母净利润8.2/11.3/15.8亿元，同比增长16.4%/37.3%/39.4%。维持买入-A的投资评级，考虑到公司还在投入期，采用PS进行估值，给予6个月目标价为24.88元，相当于2022年的8倍动态市销率。
风险提示：国内外疫情扩散；信息化投入不及预期；项目交付存在压力。
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