事件：公司发布中报，2022年上半年实现营业收入 14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%。
疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2实现营业收入 8.05亿元，同比增长 41.49%；归母净利润 1.66亿元，同比下滑 10.56%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 17.44%。分业务来看，2022年上半年：①生活垃圾项目收入 10.23亿元，同比增长 4.95%，毛利率 48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入 1.65亿元，同比增长 74.08%，毛利率 30.07%，同比-5.12pct；
③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入 0.83亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了 BOT 建造收入 1.11亿元，不贡献利润。
在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022年 H1部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计 411.42万吨，同比增长 5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成 18座电厂 30期项目共 20270吨/日、在建 2050吨/日、筹建 1000吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共 500吨/日转入试运营，已建成 12期餐厨项目共 1860吨/日、试运营 500吨/日、在建 360吨/日、筹建 100吨/日。
动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于 4月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目 H1实现营业收入 8304万元，锂电回收业务毛利率 34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023年全部达产，镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。同时将在 2022年下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调 22年业绩（-0.5%），23-24年维持预测，预计公司22-24年净利润 8.47/10.32/12.06亿元，当前股价对应 PE 为 12/10/8倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。
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