拉丁美洲金属与矿业行业：开始覆盖GMEX（买入）和SCCO（中性）；接触优质铜资产_股票频道

我们开始对拉丁美洲铜生产商GrupoMexico(GMEXICOB.MX、本报告中的“GMEX”）和南方铜业(SCCO)，相对偏好买入评级的GMEX中性评级的SCCO，主要是由于前公司的卓越回报和更高的资产多元化。高盛全球大宗商品团队预计，由于衰退风险超过供需基本面，铜价在极短期内仍将保持在低位（约7,000美元/吨）附近。然而，该团队继续持有长期积极的结构性观点，并预计短期价格疲软之后，到YE23价格将上涨30%，到YE24价格上涨82%。这种增长主要是由持续的需求增长（由脱碳趋势支持）和对供应增长在2024年达到顶峰的预期推动的。从历史上看，SCCO/GMEX股价与铜价之间存在很强的相关性（>90%），因此我们预计随着基础商品从当前对经济衰退的担忧导致价格疲软中复苏，这些股票的表现将优于大盘。我们认为市场现在定价维持当前价格水平进入未来几年，考虑到2022-24年供需趋紧以及2025-26年预计出现显着赤字（GSe2023-24年平均铜价），我们认为这不太可能价格为8,800-14,000美元/吨7,672美元/吨现货）。我们更倾向于GMEX（SCCO的主要股东，持股89%），因为相关的持有折让使公司在2023E/24E/25E与SCCO同期为5/13/17%。根据我们目前的商品价格预测，我们预计到2027年GMEX的FCF将等于其市值的95%，累计85%的市值将作为股息分配。

股权推荐。我们建议投资者通过GMEX（EBITDA的85%）增加对铜的敞口，因为其资产净值（按当前价格计算为30%）有相关的持有折扣，使公司能够在2023-24年实现1-22%的强劲FCF收益率。此外，我们喜欢GMEX在北美的盈利性物流和铜业务以及墨西哥的基础设施业务的多元化（与SCCO在秘鲁和墨西哥的铜矿集中度）。我们还认为GMEX具有有趣的增长选择权，因为其子公司SCCO执行高质量的增长项目。SCCO有潜力到2030年将GMEX的采矿能力提高60%以上（这可能使我们的GMEX目标增加26%），但我们在我们的模型中只包括执行率相对较低的董事会批准的采矿项目，