新洁能：产品、市场和客户结构持续调整，毛利率维持高位_股票频道

事项：

公司公布 2022年半年报，2022年上半年公司实现营收 8.61亿元，同比增长25.73%；归属上市公司股东净利润 2.34亿元，同比增长 34.42%。

平安观点：

业绩稳中增长，毛利率维持高位：2022H1，公司实现营收 8.61亿元（25.73% YoY），归属上市公司股东净利润 2.34亿元（34.42% YoY）。上半年，公司的毛利率和净利率分别是 39.44%（+2.51pct YoY）和 27.20%（+1.43pct YoY）。从费用端来看，上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.81%（+0.42pct YoY）、3.76%（+2.08pctYoY）、-1.20%（-0.18pct YoY）和 4.45%（-0.79pct YoY），费用率有所上升，主要系公司对销售和管理人员实施股权激励，股份支付费用增加所致。2022Q2单季度实现营收 4.41亿元（+21.25% YoY，+4.75%QoQ），归母净利润 1.22亿元（+22.60% YoY，+8.93%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为 39.17%（-0.55pct QoQ）和 27.66%（+0.94pct QoQ）。

产品结构持续调整，市场结构和客户结构优化显成效：从产品结构上来看，IGBT 产品作为光伏、储能行业的重点应用产品，上半年实现销售收入 1.25亿元，销售占比从去年同期的 3.89% 提升到今年的 14.57% ；

SGT-MOSFET 产品，销售占比从去年同期的 39.66%提升到 41.89%；

SJ-MOSFET 产品销售占比从去年同期的 8.72% 提升至 11.52%；

Trench-MOSFET 的销售占比持续降低，从去年同期的 47.67%降低至31.88%。在消费电子产品需求疲软的情况下，公司利用技术和产品优势、产业链优势等，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，加大加快光伏、储能、新能源汽车等新兴应用的相应产品供给，将更多的资源分配到SGT-MOS、SJ-MOS、IGBT 上，从而将毛利率维持在高位。

消费占比快速下降，重点发力汽车电子和光伏储能：公司将智能短距离交通应用及泛消费应用的市场份额快速降至 25%，积极发展汽车电子、光伏储能、工业自动化等中高端行业应用。其中，工控自动化占比提升至 36%，汽车电子占比达 13%，光伏储能占比达 18%。汽车电子方面，公司与国内龙头车企继续扩大合作规模，目前已经实现近二十几款产品的大批量供应，另外已对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等数十家车企形成持续规模出货，涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、辅助驾驶域等多个领域应用。光伏储能方面，公司紧密抓住新能源快速增长的市场需求，成功导入并大量供应国内 80%以上的 Top10光伏企业，进一步加强与阳光电源、固德威、上能电气、锦浪科技、正泰电源等头部企业的合作规模。公司光伏用 IGBT 产品全部基于 8寸与 12寸平台，已成为多家龙头客户单管 IGBT 第一大国产供应商。

投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号日益丰富，目前产品型号超 1600款，同时市场结构和客户结构优化显成效。受益于下游汽车、光伏储能等行业需求旺盛和国产替代的双重机遇，公司业务将获得较好增长。我们维持公司的盈利预期，预计公司 2022-2024年净利润分别为 5.08亿元、6.32亿元、7.58亿元，EPS 分别为 2.38元、2.97元和 3.56元，对应 8月 17日 PE 分别为 54.1X、43.5X 和 36.2X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；

（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT 属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；

（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于 Fabless 模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。