事件：公司发布 2022年中期业绩，实现营业收入 210.1 亿元，同比+7%，剔除关厂相关的固定资产减值亏损和一次性员工确认补偿及安置费用+出让土地权益所得溢利的影响，核心EBIT 为51.6 亿元，同比+17%，核心股东应占溢利38.0 亿元，同比+20%，核心股东应占溢利率18.1%，同比+2pct。
点评： 营收增长稳健，千升酒收入增速超出市场预期。2022H1 华润啤酒实现营业收入210.13 亿元，同比+7%，销量629.5 万千升，受上半年3-4月全国疫情反复影响、同比-0.7%，千升酒收入3338 元，同比+7.7%，超过去年同期增速7.5%。从产品结构来看，2022H1 次高端及以上啤酒销量实现114.2 万千升，同比+10.0%，喜力增长超过30%。分区域看，2022H1 东区实现营业收入104.6 亿元，同比+5.8%，中区61.1亿元，同比+14.4%，表现强劲，南区53.6 亿元，同比+3.2%。
产品结构升级+提价顺利落地，降本增效贡献利润。2022H1 公司毛利率为42.3%，与去年同期持平，主要系产品结构升级+部分区域市场提价基本消化成本压力。在上半年疫情反复和原材料价格上涨情况下，公司市场推广和宣传费用有所收缩，销售费用率15.3%，同比-1cpt；行政及其他费用率6.4%，同比-1.9pct。剔除关厂相关的固定资产减值亏损和一次性员工确认补偿及安置费用+出让土地权益所得溢利的影响，核心EBIT 为51.6 亿元，同比+17%，核心股东应占溢利38.0 亿元，同比+20%，核心股东应占溢利率18.1%，同比+2pct。
盈利预测与投资评级：我们认为随着华润啤酒2022 年进入第二个三年“决战高端、质量发展”的最后一年，产品重塑+品牌重塑+渠道重塑将继续提升其高端酒运作能力，确保产品结构升级顺利进行。我们预计2022-2024 年营收CAGR 为6.2%,归母净利润CAGR 为16.7%，EPS分别为1.32、1.57、1.79 元，对应2022 年8 月17 日收盘价（47.6 元/股、56 港币/股）市盈率36、30、27 倍，维持“买入”评级。
风险因素：旺季新冠疫情反复影响短期销量、油价等成本端波动、费用投放节奏加快、大客户招商不顺
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