科思股份：防晒剂需求恢复+产能扩张+产品提价，22H1归母净利润同比增长69.79%

事件：公司披露2022年中报，22H1实现营业收入8.20亿元，同比增长61.29%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长69.79%。

点评：22H1 营收高增长主要系防晒剂等化妆品活性成分收入取得大幅增长。分产品看，22H1 化妆品活性成分及其原料营收6.52 亿元，同比增长101.61%；合成香料营收1.47 亿元，同比下降11.89%。从量的角度看，公司防晒剂业务受益于供需两端的共同作用。需求端疫情（尤其是海外疫情）影响降低，随着海外出行管控政策的逐步放宽，下游防晒需求持续恢复。22H 1 境外营收7.06 亿元，同比增长67.35%，境内营收1.14 亿元，同比增长31.88%。供给端公司募投项目产品逐步放量，产能提升。另外，鉴于22H1 营收已超疫前同期水平（19H1 营收为5.71 亿元），说明增长除来源于疫后恢复外，还有相当一部分来源于客户开拓。作为具备大规模、稳定供应能力且品类丰富的头部制造商，公司积极应对客户需求，率先恢复增长，市场地位稳步提升。

从价的角度看，2021 年原材料和海运费价格大幅上涨，由于原料涨价和产品涨价存在一定的时间差，公司无法立即提价导致短期业绩承压，21Q4 达到业绩压力顶点。公司产品自21Q4 以来进入提价通道，毛利率和净利率迎来边际修复。21Q4/22Q1/22Q2 毛利率为20.22%/26.26%/34.04%，净利率为6.09%/14.05%/21.80%，均环比提升。毛利率提升除得益于提价外，还与公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放有关。净利率提升除得益于毛利率提升外，还与费用率下降有关。22Q2 销售费用率同比-0.32pct，环比-0.05pct；财务费用率同比-4.69pct，环比-3.73pct，主要系人民币兑美元汇率下降引起的汇兑损益变动；研发费用率同比微增，表明公司注重研发。

公司短期受益于需求恢复与产品提价，中期受益于产能扩张，长期受益于品类拓展。预计2022-2024 年EPS 分别为1.52/1.85/2.19，对应PE33.05/27.14/22.88。公司成长路径清晰，但考虑作为原料制造商，其当前估值已接近品牌商的估值体系，略有偏高，给予“增持”评级。

风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；环保风险；国际贸易摩擦风险。

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