事件：公司发布 2022年中期业绩2022H1 公司实现营业收入210.13 亿元，同比增长7%；实现归母净利润38.02 亿元，同比下降11%。2022H1 EBIT 为51.59 亿元，同比下降13%，由于2021H1 存在出让土地权益收入（17.55 亿元）以及关厂固定资产减值和一次性员工补偿安置费用（2.45 亿元），剔除此类特殊项目后，2022H1 核心EBIT 同比增长17%。
收入增长主要由吨价提升推动，总销量小幅下滑但结构持续优化2022H1 公司啤酒销售收入同比增长7.0%，其中啤酒吨价同比增长7.7%至3338 元/千升，主要受益于结构升级及公司对部分产品直接提价。由于上半年全国疫情反复对部分啤酒消费场景造成限制，公司实现啤酒总销量629.5 万千升，同比小幅下降0.7%。其中次高档及以上产品销量114 万千升，同比增长约10%，次高档及以上产品销量占比提升至18.1%（2021 年末为16.9%），产品高端化趋势依然明显。分区域来看，2022H1 东区/中区/南区分别实现营业收入104.55/61.07/53.57 亿元，同比增长5.8%/14.4%/3.2%，受疫情影响相对较小的中区市场有更好收入表现。
吨成本上涨明显，公司多措并举对冲成本压力，毛利率彰显韧性上半年主要酿酒原材料大麦以及铝材价格涨幅显著，公司吨成本同比增长7.8%。但公司一方面积极推进产品结构升级，一方面对部分产品进行提价，吨价同比上涨7.7%，基本实现成本压力完全对冲。2022H1毛利率42.3%，同比基本持平。
上半年费用控制良好，盈利能力强化公司利润表现亮眼，上半年剔除特殊项目后核心EBIT 同比增长17%，剔除特殊项目后归母净利润同比增长20%，主因上半年公司继续实施组织再造、信息化升级等降本增效措施，费用控制效果良好，销售/管理费用率分别同比下滑1.4pct/1.9pct。2022H1 剔除特殊项目后EBIT 率24.6%，同比提升2.2%；剔除特殊项目后归母净利率18.1%，同比提升2.0%，盈利能力提升明显。
Q3 旺季销量增速快，下半年成本压力边际缓解，盈利能力有望提升销售端，6 月以来全国疫情好转，消费场景逐步复苏，公司啤酒销售快速改善。进入Q3 啤酒消费旺季，全国高温天气进一步增加啤酒消费需求，7/8 月啤酒动销较为旺盛。叠加餐饮、夜场等现饮场景逐步恢复，中高端产品销量有望加速增长，助推产品结构高端化。成本端，铝材、玻璃、瓦楞纸等价格呈现持续回落趋势，预计下半年成本压力有一定程度的缓解，全年成本涨幅有望低于年初预期。且公司直接提价传导顺畅，结构升级持续推进，将有力对冲成本同比上涨，预计下半年公司盈利能力环比上半年将有所提升。
盈利预测与投资建议中长期来看，随着喜力、雪花纯生、SuperX 等次高端及以上产品销量快速增长，以及降本增效措施进一步深化，公司盈利能力有望持续提升。
预计2022-2024 年公司实现营业收入359.2/386.2/412.0 亿元，同比+7.6%/+7.5%/+6.7%；实现归母净利润38.5/50.2/58.6 亿元，同比-16.0%/+30.3%/+16.7%；EPS 分别为1.19/1.55/1.81 元；当前股价对应PE 分别为40/31/26 倍。考虑到公司高端品牌矩阵较为完善、高端运营能力持续强化，预计将持续受益于行业高端化带来的盈利水平提升，当前估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示疫情发展超预期；高端产品推广不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力增大；原材料价格上涨超预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
