银行业流动性周报：料6月存单利率大体平稳

三大原因助推6月份同业存单利率触底反弹。截至6月10日，1Y国股存单利率为2.40%，较5月末提升约13bp。主要原因有三： 1、短端资金利率中枢上移传导至中长端。银行发行同业存单的主流期限是1Y，该期限品种以信贷属性为主，流动性属性为辅。6月份以来隔夜和7天利率较5月份低位时期已上行10-15bp，carry利差有所收窄，使得价格信号由短端传导至中长端，带动1Y同业存单利率上行。 2、信贷投放有所发力，需要提前储备跨季资金。6月份作为半年末时点，信贷投放力度将进一步加大，特别是国有大行在当前政策驱动下，需要承担信贷投放的“头雁”角色。在此情况下，国有大行对于同业存单的量价诉求更高，需要未雨绸缪提前储备跨季资金，进而带动了同业存单利率上行。 3、非银机构抛售同业存单导致定价承压。近期，受存单利率上行等影响，理财子等非银机构出现“踩踏”，加大了存单抛压，也有部分机构将Q2初期配置的存单进行浮盈兑现，导致二级市场收益率上行。

当前市场环境友好，与Q1不可“同日而语”： 1、6月份货币金融环境依然友好。6月份市场存在一些扰动因素，比如专项债净融资超过万亿、政策性银行上调8000亿额度之后会适度加大政金债发行等，这些因素会不会影响流动性环境呢？我们认为影响不大。因为，央行已明确表示，将流动性总量保持在合理充裕略高的水平，并通过各类再贷款工具、利润上缴等方式向市场注入流动性，6月份货币金融环境依旧比较友好，资金利率趋势性回归走廊中枢的概率不大，结构性流动性短缺框架尚未完全恢复，银行体系拥有充足的资金对放量的政府债券进行消化。 2、银行体系存贷款增长匹配性较为均衡。今年Q1，同业存单利率出现大幅上行，主要在于大行存贷比上行压力加大（信贷“开门红”、存款向农村金融机构迁徙），导致提价诉求较强。今年Q2，随着银行信贷投放的放缓，存贷比压力已得到缓解。数据显示：今年Q1银行一般存贷款口径增量存贷比为80.8%，而5月份仅为60.2%，即存贷款增长的匹配性较Q1更为均衡。受4-5月份信贷“短久期化”影响，银行NSFR安全空间有所提升，6月份达标压力不大。 3、资金“堰塞湖”尚未完全疏通。5月份M2与社融增速差进一步扩大至0.6%，且今年4-5月份M2-社融增速差水平已创2016年以来新高，显示出在实体经济融资需求低迷、银行信贷投放普遍面临资产荒压力情况下，微观经济主体的贮藏性货币需求提升，使得资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”。6月份尽管信贷投放或有所放量，但主要以政策性银行和国有大行为主，股份制银行和城农商行结构改善空间不大，过度发行同业存单反而会形成资金冗余。 2022年同业存单利率会大体呈现“N型”走势。未来同业存单利率的走势，一是取决于信贷景气度恢复的延续性，二是取决于短端资金利率何时回归走廊中枢。6月同业存单利率尽管有所反弹，但料上行空间不大，1Y国股利率上限或维持在2.5%左右。全年来看，监管政策驱动力度加大，叠加重大基建项目加快落地，使得下半年信贷投放和结构性流动性短缺框架有所恢复，资金“堰塞湖”得到缓解，届时同业存单利率或小幅上行，即2022年同业存单利率会大体呈现“N型”走势。

风险提示：经济下行压力进一步加大，信贷投放景气度持续低迷。