事件8月16日，公司公告2022年中报。22H1，公司实现总收入1.71亿元（+4.93%），归母净利0.50亿元（-25.96%），扣非归母净利0.36亿元（-23.41%）。22Q2，公司实现总收入0.96亿元（+13.44%），归母净利0.27亿元（-20.74%），扣非归母净利0.22亿元（-8.60%），非经主要为DSM补偿款及政府补助。
海外业务进入业绩释放期，上半年婴配奶粉客户去库存影响国内收入1）22H1海外收入占比已接近50%，国内收入受客户去库存影响下滑。2022H1公司海外/国内收入分别为0.81/0.90亿元，同比增长49.36%/下降17.10%，国内收入下滑主要由于婴幼儿配方奶粉客户“根据新国标进行配方注册”消化库存影响。
2）随着帝斯曼专利保护陆续到期，海外业绩有望继续释放。目前多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段，并已开始在欧洲市场布局新经销渠道。
3）新国标即将落地，婴配奶粉客户加速新品上线，国内业务有望迎来向上拐点。新国标将于2023年2月22日正式全面实施，下半年婴配奶粉客户有望积极推进新品面世。截至22年7月31日，全市场已经通过注册的配方超过120款产品、超过40个系列，并且已批准配方中ARA和DHA添加量明显提升。
净利率受毛利率、SG&A、DSM补偿款影响下滑1）净利率下降主要由于毛利率下降、SG&A费用率增加及DSM补偿款减少。
2022H1公司归母净利率为29.23%，同比下降12.20pct，22Q2归母净利率为28.03%，同比下降12.09pct，环比下降2.71pct。
2）产品结构变化叠加原材料成本上升，毛利率下降10.49pct。2022H1公司毛利率为45.46%，同比下降10.49pct，主要由于产品结构变化及原材料成本上升；22Q2毛利率为43.90%，同比下降14.64pct，环比下滑3.53pct。
3）新增股份支付费用，管理费用率提升3.98pct。2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.41%/10.36%/8.57%，同比增长1.54/3.98/1.51pct。其中：a）销售费用增加主要由于子公司嘉利多组建业务团队，加大市场投入；b）管理费用增加主要由于新增股份支付费用，剔除后管理费用率为7.03%（+0.66pct）；c）研发费用增加主要由于扩大研发团队，加强了与科研院所合作。2022H1财务费用率为-5.56%，同比下降3.50pct，主要由于汇兑收益增加。
4）政府补助及DSM补偿款合计减少919万元。2022H1公司营业外收入为0.12亿元，营业外收入/总收入为7.31%，同比减少5.88pct，主要由于DSM补偿款减少519万元及政府补助减少400万元。
投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.35/2.01/2.66亿元，增速5.22%/48.41%/32.28%，对应8月16日PE分别为41/27/21X（市值55亿元），维持“买入”评级。
风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、系统性风险。
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