公司8.17发布1H22业绩，实现收入98.99亿元，同增20.8%（剔除汇率变动同增20.1%）；实现归母净利15.62亿元，同增21.0%（剔除汇率变动同增20.3%）。其中单Q2实现收入57.75亿元，同增28.6%，实现归母净利9.14亿元，同增28.0%，与此前业绩快报披露一致。
经营分析量价齐升共促增长，与核心客户合作稳固。分量价，1H22公司合计销售运动鞋1.15亿双，同增13.27%，其中Q2销量约0.64亿双，同比增长约19%、环比增长约25%；美元口径上半年ASP同增约6.9%，主要来自核心客户订单结构改善。分客户，Nike/Deckers/VF预计分别贡献5.6/3.2/2.9亿美元收入，分别同增约30%/21%/19%；Puma、UA表现相对平缓主要系公司产能优先向头部客户倾斜，预计随着产能释放将加速增长。
Q2毛利率环比改善，净利率保持稳定。1H22公司毛利率为26.3%（-1.8pct），其中单Q2毛利率为26.8%，同比下滑1.13pct主要系新工厂尚处在爬坡期，效率拖累整体表现；但得益于疫情好转、开工节奏顺畅，Q2毛利率环比Q1已改善1.16pct。公司积极加强自动化、人效提升部分冲淡毛利率下滑影响，1H22净利率为15.78%，保持稳定。
计算方式变更导致存货周转有所放缓。1H22公司存货周转天数为69.5天，同比增加45.8天主要系存货计算方式从按数量计算变为按金额计算，其次由于1Q22运输受阻、部分订单延迟交付，相同口径下存货周转略有放缓。
投资建议继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计22-24年归母净利分别为35.19/43.89/53.18亿元，分别同增27.15%/24.72%/21.16%，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
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