分众传媒：疫情导致短期业绩承压，看好长期品牌广告价值_股票频道

事件:公司发布2022H1半年报，2022H1营收48.5亿元，YOY-33.8%,归母净利润14.0亿元，YOY-51.6%（位于原预告中值附近，净利润预告区间13.69-14.49亿元），扣非归母净利润10.8亿元，YOY-58.3%。

点评：疫情短期承压，期待疫情恢复后需求与业绩复苏：2021Q1-2022Q2收入为35.9/37.3/38.2/36.9/29.4/19.1亿,YOY+85.4%/+39.7%/+17.1%/-12.6%/-18.2%/-48.8%，2022年受3月以来受各地疫情影响及宏观经济承压，消费需求及广告主投放需求疲软，根据CTR，2022年1月-6月广告市场整体花费YOY分别为2.8%/-7.0%/-12.6%/-19.5%/-24.1%/-9.2%，6月同比跌幅收窄，环比上涨6.9%，受疫情恢复影响明显；2021Q1-2022Q2毛利率为65.7%/66.0%/69.0%/69.3%/63.4%/52.2%，仍保持较高水平。

2022Q1-Q2归母净利润9.3/4.8亿元，YOY-32.1%/-69.0%，扣非净利润为8.1/2.7亿元，YOY-33.3%/-80.5%，非经常损益主要来自政府补助。

（1）楼宇：2022H1楼宇媒体营收44.6亿元，YOY-33.0%，营收占91.8%，毛利率58.6%。2021Q1-2022Q2楼宇收入分别为32.4/34.1/36.1/33.5/26.5/18.0亿元，YOY+77.5%/+30.2%/+11.5%/-14.0%/-18.2%/-47.2%。2022Q2（尤其是4-5月）深圳、北京、上海等部分重点城市疫情导致广告正常发布受限，同时影响线下人流，对楼宇业务产生重大的影响，由于公司电梯电视大部分可实现智能化云端投放，电梯海报仍需要人工进行投放，因此预计疫情封控对电梯海报业务影响大于电梯电视业务。楼宇媒体分别于2020年7月、2021年1月/7月、2022年1月常规性刊例价上调，落地良好，6月以来随着全国疫情防控形势好转，市场需求回暖，随着期待疫情好转后广告需求和投放的恢复。

（2）影院：2022H1影院媒体营收3.9亿元，YOY-40.0%，营收占比8.1%。根据猫眼，2022年3月起全国影院营业数量呈下滑态势，从3月初的1万家以上，下滑至5000-6000家，5月份开始逐步恢复至8000家以上，6月中旬恢复至1万家左右；8月16日全国影院营业数量10132家，营业率82.87%。影院营业情况与票房表现以及广告投放情况直接相关，2022Q1/Q2全国票房分别为140.0/32.0亿元，YOY-22.7%/-66.2%，7月票房35.07亿元，YOY+8.7%，6月以来《人生大事》《神探大战》《独行月球》等优质电影陆续上映，其中《独行月球》累计25亿票房，暑期档还有包括《新神榜：杨戬》《小黄人：神偷奶爸前传》等重磅电影待映，期待影院营业率恢复带动暑期档更多优质影片定档、票房及影院广告市场的回温。

资源持续优化，向一二线城市集中，应收规模控制较好：（1）营业成本与资源投入：2022H1营业成本为20.0亿元，较上年同期减少5.1亿元，YOY-20.3%。主要是由于疫情期间，公司部分重点城市经营活动受到极大的影响，各项成本相应有所减少。截至2022年7月31日，生活圈媒体网络除覆盖国内主要城市外，还覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚和马来西亚等国的50多个主要城市。2022年7月末，直营电梯电视约80.2万，较2021年底增加3.6%，一线/二线城市资源数量较2021年末增加3%/3.8%,三线城市下滑5.0%；直营电梯海报媒体约153.9万，较2021年底减少2.6%，一线资源数量较2021年末增加0.5%,二线/三线城市减少2.4%/9.1%；两者合计数量234.1万，较2021年底基本持平。2022Q2末账上使用权资产（预付租金）与预付款项（包含预付设备采购金等）较2022Q1末基本持平，推测将保持谨慎的点位扩张战略，且竞争环境无明显变化。

（2）费用、应收与坏账：2021Q1-2022Q2期间费用率为22.0%/20.6%/18.0%/20.2%/22.9%/24.4%，2022年单季度费用率提升主要来自销售与管理费用率，推测为收入受疫情影响下降同时费用中有部分固定支出所致。2022H1信用减值损失为3.0亿元，YOY+211.3%，是受疫情影响呈现风险特征的客户的应收账款有所增加，预期信用损失率亦有所上升所致。截止2022H1末，应收账款22.5亿元，较2022Q1末（23.8亿元）及2021年末（29.8亿元）有明显下降。

广告主结构持续改善，消费类广告主细分品类不断突破：（1）持续开拓新国货消费细分赛道。新消费品类竞争激烈，有持续曝光需求，尤其是头部企业品牌广告需求释放明显。2022H1日用消费品营收23.8亿元，YOY-8.3%，占比达49.1%，较上年提升13.6个百分点；其中2022年新增广告主包括：①日化：丸美、达霏欣（振东旗下治脱生发品牌）、无穷食品（亿元合作）、乐敦等。②食饮：佳农水果、蟹状元、简醇、泰山原浆、帝泊洱茶、老白茶、君道贵酿、红色壹号、内参酒、白象、龙潭里天然矿泉水、悦活等；泰森小鲜肉、叮叮懒人菜、空刻意面、小霸龙预制菜、舌尖英雄等形成预制菜方面食品细分投放板块。③新开辟家电市场：姜小竹艾灸、Comper美容仪、云米智能吸地机、数码充电安克、九阳等。④家居服饰：后秀暴汗服、洪兴股份（家居服）、有棵树内衣、芬腾、红豆男装、翼眠深睡格子枕、太力收纳、足行健按摩鞋、爱慕等。⑤其他：黑白调、袋鼠妈妈、可优比、英氏辅食、护童科技（学习桌）等母婴儿童消费；打开宠物消费市场，新增豆柴（宠物粮）、比乐高端宠食；太极藿香正气口服液、红云制药（隔山消积颗粒）、昆中药参苓健脾胃颗粒等医疗保健品。

（2）互联网广告主投放趋势与一级市场投融资情况相关：2022H1互联网营收6.6亿元，YOY-70.7%，占比仅为13.6%，较上年降低17.1个百分点。根据信通院数据2021Q1-2022Q2互联网投融资金额分别为151/95/77/56/34/29亿美元，互联网投融资仍较为艰难。

整体近期新增uu跑腿、分贝通、腾讯微保、鲜檬智慧婚拍、人人租等。

（3）其他：通过智慧屏（分众直投）及广告代理模式扩大对旅游、生活美容、休闲服务、医疗服务等服务客户覆盖，2022年新增丝域养发、捞神、林记等线下餐饮/商业服务客户；此外新增iebot九号科技、智己、岚图汽车等交通汽车客户。

盈利预测与评级：由于疫情影响调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利为39.6/62.7/73.1亿元，对应EPS为0.27/0.43/0.50元，PE为21.7/13.7/11.8X，2022下半年疫情持续恢复，公司运营稳健，各项经营指标正在有序恢复和改善，中长期逻辑不变，看好公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为品牌广告价值以及生活圈媒体长期发展空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。