2022上半年公司营业总收入25.94亿元，同比+25.5%；归母净利润1.32亿元，同比+18%。其中，Q2营业总收入13.1亿元，同比+17.2%；归母净利润0.59亿元，同比-26.7%。
分析判断:疫情之下奶酪不同产品系列有受损、有受益2022上半年公司奶酪收入20.4亿元，同比+34%，其中Q1、Q2收入分别同比+50%、+21%。上半年即食营养系列收入14.2亿元，同比+22%；家庭餐桌系列收入2.8亿元，同比+94%；餐饮工业系列收入3.4亿元，同比+59%。我们判断即食营养系列在Q2受疫情影响增速放缓；由于上半年公司加大以奶酪片为核心的营养早餐的宣传推广，以及疫情期间社区团购业务的开展加强了餐饮奶酪消费者教育，家庭餐桌系列和餐饮工业系列加速增长。
从销售网络拓展来看，上半年经销商数量较年初净增加了75家至5438家，其中Q2数量略有减少，我们判断疫情影响了经销商正常经营。上半年线下终端网点数达到70万个，较年初+10万家，我们判断常温业务开展有所贡献，但速度受疫情影响，下半年有望加速。
疫情之下成本上涨使盈利水平走弱Q2归母净利率4.5%，同比-2.7pcts，环比-1.2pcts。盈利水平转弱主要因Q2毛利率压力较大。Q2毛利率同比-6.7pcts、环比-5pcts。因原辅料涨价以及公司上海、吉林工厂处疫情区，我们判断Q2运费等成本也有明显上涨。销售费用率同比-1pct、环比-2.8pcts，处于收缩趋势中，得益于2022年行业竞争格局好转、公司市占率持续提升（根据凯度消费者指数家庭样本组，在2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；截至2022年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%；其中，最近12周市占率达36.4%）。管理费用率6.2%，同比-1.4pct，因收入规模提升。财务费用率-1%，同比-1.1pct。
投资建议公司Q2盈利水平走弱主要因原辅料和疫情之下运费等成本上涨，而非竞争、费用投入导致，这与以往不同。Q2收入端考虑疫情对发货影响仍属稳健，第三方商超数据显示公司奶酪零售端需求较好，我们对下半年公司业绩增长加速抱有信心。结合上半年业绩，调降2022-24年收入预测66/85/105亿元至60/80/98亿元，调降2022年EPS预测0.82/1.34/1.8至0.69/1.3/1.9元（假设少数股东权益2023年收回）。2022/8/17收盘价35.98元对应P/E分别为52/28/19倍，维持买入评级。
风险提示①常温新品销售不及预期；②疫情持续时间过长；③市场竞争加剧风险；④食品安全问题。
170811
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