爱柯迪系列点评十六：业绩逆势高增，电动智能加速开拓_股票频道

事件概述公司发布公告： 2022H1实现营业收入 18.3亿元，同比+16.7%，归母净利润 2.1亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+23.9%；其中 22Q2实现营业收入 9.3亿元，同比 +20.8%，环比 +3.1%，归母净利润 1.3亿元，同比+41.5%，环比 +51.1%，扣非归母净利润 1.2亿元，同比+79.4%，环比+96.9%。

分析判断:

单季营收再创新高电动智能新项目加速获取公司 2022H1实现营收 18.3亿元，同比+16.7%，国内营收同比+19.7%；其中 22Q2实现营收 9.3亿元，同比+20.8%，环比+3.1%，单季营收再创新高，表现好于行业，我们判断主因新项目量产抵消行业缺芯+疫情影响，份额逆势提升。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，新能源市占率持续提升，新能源产品销售收入同比增长约 200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。（2021H1为 50%）2022H1归母净利润 2.1亿元，同比+7.5%；其中 22Q2归母净利润 1.3亿元，同比+41.5%，环比+51.1%，同环比高增，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加生产基地扩建项目相继投产，预计业绩有望持续高增。

毛利率环比改善净利率显著回升公司 2022H1毛利率为 25.1%，同比-3.6pct；其中 22Q2毛利率为 26.8%，同比-1.2pct，环比+3.4pct，我们判断同比承压主要受海运费增加、原材料涨价等的影响，但环比呈现明显改善态势。公司 2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、6.5%、5.2%、-1.0%，同比-0.1pct、-1.3pct、-0.2pct、-3.3pct，其中财务费用明显下降主要受汇率波动导致汇兑收益增加的影响。受毛利率改善和费用率下行的影响，公司 2022H1净利率为 12.2%，同比-0.8pct；22Q2净利率为 14.5%，同比+2.1pct，环比+4.6pct，净利率显著回升。

收购富乐太仓拓展锌合金压铸公司以人民币 3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过 80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021收入 3.2亿元，同比+33.5%，经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同：

1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力；

2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件；

3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术；

4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。

电动智能加速开拓全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。

我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测：预计公司2022-24年收入为 39.4/50.4/64.0亿元，归母净利为5.7/7.8/9.7亿元，EPS 为 0.65/0.90/1.12元，对应 2022年8月 16日 18.14元/股收盘价 PE 为 28/21/17倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。