公司发布 2022年中报： 22H1公司实现营收 7.39亿元（-2.86%）、归母净利润0.78亿元（-40.65%）； 22Q2实现营收 3.07亿元（-13.65%）、归母净利润 0.23亿元（-55.64%），疫情略有拖累业绩表现。
疫情影响线下表现，业绩增速承压分产品来看， 卫生巾期内实现收入 6.11亿元（+0.11%），毛利率 49.01%（同比-3.40pct、 环 比+0.23pct）， 增 速 承 压 主 要 系 线 下 渠 道 占 比 较 重 （22H1占 比72.77%），疫情之下客流受损明显；毛利率同比下滑主要系原材料高分子、木浆等价格上涨（预计影响 1.5+pct）。 纸尿裤/ODM 产品期内实现收入 0.64/ 0.63亿元，同比-19.59%/ -9.79%，收入下滑主要系婴裤行业竞争激烈、 ODM 核心客户业绩下滑。
分区域来看， 川渝/ 云贵陕/ 其他区域收入分别为 2.68/ 1.56/ 1.13亿元，同比-19.99%/ -11.03%/ +27.40%，核心区域线下渠道占比较重、期内持续加码促销（线下促销费用冲减收入），核心区域业绩有所下滑，其他区域增速稳健。
电商持续兑现高增，新零售渠道增长靓丽电商渠道期内实现收入 1.38亿元（+51.96%），渠道改革（引入职业团队，新平台扩张+引入分销抢占份额）、激励到位（股权激励计划中电商渠道独立考核， 22-24年收入目标 CAGR 43%）之下，业绩持续兑现高增。此外， O2O、 CPS 等新渠道增长靓丽，公司资源倾斜帮扶新渠道建设，其中 O2O 渠道运营团队从 Q2起从KA 运营团队中剥离运营，引入职业团队精细化运营，加大发展投入。
盈利能力略有下滑，后续预期企稳回暖21Q2毛利率 41.08%，同比-5.03pct、环比-3.68pct，主要系原材料价格上涨、促销费用直接冲减收入、渠道结构变化影响； 21Q2销售费用率 25.19%，同比+4.19pct、环比+3.49pct，主要系电商费用投放加大、期内收入略有承压所致。对应 21Q2净利率 7.48%，处于历史低位，考虑原材料价格已有回落、疫情影响边际走弱，看好后续企稳回暖。
盈利预测与估值短期疫情拖累业绩表现，考虑疫情影响边际走弱、电商渠道放量，次新区域渠道持续下沉，且公司激励到位，看好中期市占率提升。我们预计 22-24年公司实现收入 15.97、 19.56、 24.22亿元， 同比+9.13%、 +22.53%、 +23.81%；归母净利润1.98、 2.56、 3.11亿 元 ，同 比-13.13%、 +29.33%、 +21.61%， 对 应 PE 分 别 为23.61X、 18.26X、 15.01X，维持买入评级。
风险提示疫情反复影响线下销售、行业竞争激烈、新区域开拓不及预期
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