垂直一体化行业领先，保障成本竞争力。 公司以电池片业务起家，是业内最早进行垂直一体化布局的企业之一， 2021年底硅片和电池片产能约为组件产能的 80%。领先完备的一体化布局使公司各环节开工率均维持在 85%以上， 降低生产成本、 平滑盈利波动风险， 保障公司组件业务毛利率始终维持在第一梯队。 2022年 5月公司非公开募集约 50亿元用于 20GW 硅棒和硅片项目、 HJT 电池研发中试项目，持续完善一体化布局、保障成本竞争力。
老牌组件龙头， 分散布局保障盈利持续提升。 公司深耕光伏 17年， 2021年组件出货量 24.1GW 位列全球第二， 连续多年获得欧洲、澳洲顶级光伏品牌及 BNEF100%可融资性评级，品牌效应强。公司销售服务网络遍布全球135个国家和地区， 2021年海外收入占比 60%、分销收入占比 35%，同时加速海外产能布局， 预计 2022年底东南亚基地硅片/电池片/组件产能分别达到 4/5/3.5GW， 在当前复杂多变的国际贸易环境下，全面、 积极的海外渠道及产能布局可有效提升公司对海外高价、 高盈利市场的供货能力， 确保公司在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。
N 型产品进入收获期， 放量提升盈利能力。 2012年起公司电池技术即引领行业， 2021年单晶 PERC 电池片主流量产转换效率达 23.6%，持续保持行业领先。公司积极进行 N 型技术布局， 2022年 5月推出的量产 N 型组件产品 DeepBlue 4.0X单瓦发电量比 P 型高约 3.9%，预计 2023年 N型电池产能将达到 26GW，考虑到 N 型产品可实现约 0.1元/W 的超额盈利，随着 N型产品出货占比提升，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测及投资建议 公 司 公 告 预 计 2022H1实 现 归 母 净 利 16~18亿 元 ， 同 比 增 长124.3%~152.3%。我们预计公司 2022-2024年归母净利润 42.3、 70.3、95.4亿元，同比增长 107%、 66%、 36%。 公司领先一体化布局保障成本竞争力，分散渠道及产能布局助力盈利规模提升， N 型产品进入收获期， 给予2023年 35倍 PE 估值，目标价 105元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险 国际贸易环境恶化风险；疫情反复风险；行业产能非理性扩张的风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险；限售股解禁风险。
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