事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入7.39 亿元，同比-2.86%；实现归母净利润0.78 亿元，同比-40.65%，扣非后归母净利润0.75 亿元，同比+39.41%。
点评： 受国内疫情等多重因素影响，公司上半年经营表现承压。由于国内新冠疫情反复对于消费的压制，以及公司渠道结构及加大营销推广对利润端带来的短期压力，公司上半年经营表现承压。分产品看，2022H1 公司卫生巾/纸尿裤/ODM 业务分别实现营收6.11/0.64/0.63 亿元，分别同比+0.11%/-19.58%/-9.79%。从单季情况来看，公司Q2 单季实现营收3.07亿元，同比-13.65%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-55.64%，扣非后归母净利润0.2 亿元，同比-55.78%。
原材料价格上涨及加大营销费用投放，公司盈利能力有所下滑。受上半年原材料价格上涨以及毛利率相对较低的电商渠道份额提升等因素影响，2022H1 公司毛利率同比-2.43pcpts 至43.23%。同时，公司为加快开拓外围省份及电商渠道促进市场份额提升，加大了营销资源和市场费用的投放力度，致使上半年公司销售费用率+5.25pcpts 至23.15%。综合影响下，2022H1 公司净利率同比-6.84pcpts 至10.59%。
电商渠道增长亮眼，其他地区有序开拓。分地区看，2022H1 川渝/云贵陕/电商/其他地区分别贡献营业收入2.68/1.56/1.38/1.13 亿元，分别同比-19.99%/-11.03%/+51.96%/+27.04%。公司加大资源倾斜力度重点建设电商及拓展核心五省外市场的发展战略初见成效，电商渠道及其他地区在上半年疫情及竞争加剧的压力下仍实现亮眼增长。受原料价格上涨采购支出增加及加大营销费用投放影响，公司经营现金流有所下滑。2022H1公司实现经营现金流净额0.51 亿元，同比-54.82%。
投资建议：产品结构持续优化，国内及电商渠道有序开拓，看好公司长期成长。我们认为疫情因素致使公司营销推广效果未能充分显现，疫情影响逐渐消散后公司盈利能力有望随收入规模增长回暖。考虑到疫情等对公司全年经营表现的冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.51/3.04/3.72 亿元（原预测值2.75/3.37/4.07亿元），对应当前市值PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。
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