事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入37.75 亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增加1.35%。
2022H1 业绩稳中有升，战略调整取得阶段性目标。2022H1 公司实现营收/归母净利润分别为37.75 亿元/4.69 亿元，同比增速分别为3.69%/1.35%；2022Q2 公司实现营收/归母净利润分别为18.85 亿元/2.69 亿元，同比增速分别为3.97%/7.84%。公司上半年战略调整、资源部署、渠道调动取得既定阶段性目标，各板块特别是市场销售板块统筹当期经营发展，有力保证期间业绩稳中有升。从产品结构来看，2022H1 公司中成药/西药分别实现营收24.81 亿元/8.54 亿元，同比增速分别为0.25%/3.15%，今年上半年公司新增挂网产品28 个，四大中成药销售板块实现中期既定的经营发展目标，速效救心丸实现不含税收入7.70 亿元。
控费效果显著，Q2 盈利能力明显改善。2022H1 公司毛利率为41.19%,同比变化-1.12pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为22.67%/4.66%-0.69%/1.46%，同比变化-0.27pct/-0.87pct/-0.14pct/-0.36pct，2022 年上半年公司控费取得良好成效，期间费用率下降明显，考虑毛利率微降，整体影响下净利率基本维持去年同期水平；其中，2022Q2 公司毛利率为42.99%，环比增加3.59pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为22.81%/4.26%/-0.76%/1.90% ， 环比变化0.27pct/-0.79pct/-0.13pct/0.88pct，净利率为14.62%，环比增加3.92pct，在二季度毛利率环比提升，同时持续控费的背景下，公司盈利水平改善明显。
深化组织变革，重构经销商渠道及价格体系。1）上半年公司持续优化组织架构：优化工业营销组织构架，构建快速响应的营销体系，各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，步入适应发展阶段；落实药品流通业务资产重组方案，整合医药流动板块资源，新成立的子公司天津中新医药有限公司完成商业板块整合；新成立药材资源中心，推进药材公司经营模式转变，推进药材体系协同一体化；积极推进达仁堂连锁大药房建设等。2）在速效的全国化渠道建设方面，建立了速效救心丸分渠道、分规格运营的医疗、零售双线专业化团队运营的营销新秩序。在医疗端，销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会，覆盖各级终端共计三万余家；在零售端，销售公司与958 家省级连锁签订协议近3 万份。公司在疫情影响下坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重新构建的战略目标进程，目前市场对渠道和价格体系已处于适应阶段。3）2022 年下半年，公司将继续聚焦变革发展，在上半年变革的基础上，公司将调配更多的战略资源，着力通过市场销售利润中心和工业生产成本中心两大飞轮的紧密啮合传动，共创规模效应，互益边际改善。
投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2022-2024年EPS 为1.13、1.40、1.76 元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍，维持目标价42 元，维持“买入”评级。
风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
