事件:李宁（2331.HK）发布公告报：2022H1 收入同比上升21.7%至124.09亿元人民币，毛利同比增长8.8%至62 亿元人民币，归母净利润同比上升11.6%至21.89 亿元人民币。毛利率下降5.9 个百分点至50.0%，净利率由19.2%下降至17.6%。
投资要点： 疫情下利润实现较好增速，库存周转保持在健康水平，库龄结构持续改善。1）流水：公司整体零售流水录得高单位数增长，新品方面，线下零售流水录得10%-20%中段增长，新品流水占比提升6 个百分点。2）库存：新品售罄率方面，6 个月下跌约7 个百分点，3 个月下跌约9 个百分点，渠道库存录得40%-50%中段增长，主要由于生意规模扩大，公司为抓住生意规模的持续增长机会，按计划进行提前布局。3）收入：公告披露2022H1 公司收入同比上升21.7%，归母净利润同比上升11.6%，维持原全年指引，预期全年收入增长10%-20%高段至20%-30%低段，预期全年净利润率保持在近20%。
直营渠道受疫情冲击增长放缓，特许经销表现亮眼，下半年有望显著复苏。1）直营渠道：受上海等地疫情冲击，收入扩张步伐放缓，同比增长率为10.8%。2）电子商务渠道：公司积极发展直播板块业务，收入同比增长19.2%。3）特许经销：收入同比增长28.5%，订货量增加。公司持续加大直营业务渠道开发力度，整合经销商资源及优化渠道结构，完善数字化体系，提升终端店铺管理能力，同时优化经销商矩阵，构建符合品牌未来发展需要的经销商队伍。
上半年篮球、跑步等专业品类增长亮眼，不断强化核心品类韧性。
1）按品类来看，2022H1，篮球、跑步品类流水同比增长30%、10%，占比分别为28%、20%，运动生活、健身品类流水同比减少1%、9%，占比分别为39%、12%。2）按类别来看，22H1 服装收入为49.07 亿元/-3%、鞋类收入67.59 亿元/+47%、器材及配件收入7.43亿元/+37%。公司未来将持续提升专业产品占比，完善核心品类专业运动产品矩阵，打造专业产品经典款，加强科技属性，深化儿童专业运动品牌形象。
盈利预测和投资评级：我们将公司列为我们的“Top Pick”，长期、坚定看好公司作为运动鞋服国货龙头在渠道革新、产品升级与消费者代际更迭下市场份额的进一步提高。我们预计公司2022、2023、2024 年实现收入267.5、319.8 和383.5 亿元人民币，归母净利润47.8、60 和68.5 亿元人民币，EPS1.83、2.29 和2.62 元人民币，对应2022 年8 月12 日收盘价70.10 港元（57.04 元人民币），2022、2023 和2024 年P/E 估值33、26.3 和23X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，消费需求及产品销量不及预期风险。4）上游原材料及供应链生产突发事件，生产计划受影响风险。
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