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中芯国际2022年二季度业绩点评:半导体景气度下行,公司后期业绩增长有赖于产能释放

来源:光大证券 作者:付天姿,刘凯 2022-08-15 00:00:00
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事件:2Q22公司实现收入19.03亿美金,同比增长42%,环比增长3.3%略超此前1%-3%的指引区间上限,其中晶圆销售业务收入17.91亿美金,环比增长5%。实现毛利率39.4%,略高于此前37%-39%的指引区间上限。收入和毛利率略超指引主要是由于部分工厂岁修没有在2Q22进行,对产出的整体影响低于预期。公司实现归母净利润5.14亿美金,同比下滑25%,对应归母净利率27%,主要由于应占联营企业和合营企业收益减少。

预计3Q22公司业绩增速放缓,4Q22产能利用率或将下滑:2Q22公司晶圆收入环比增长5%,其中出货量和ASP都各自环比小幅提升2.5%。我们预计受下游景气度下行影响,2H22公司整体ASP进一步提升的压力较大,其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降,而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。产能利用率方面,公司指引3Q22产能利用率仍将维持高位,但4Q22根据客户情况判断, 产能利用率或将出现下滑。公司年初指引22年新增约当8寸产能130~150K/M, 截至2Q22已新增53K/M,2H22产能将进一步释放,因此我们认为2H22公司收入的主要驱动力将来自产能的增加。考虑到3Q22还将完成部分岁修后,公司指引3Q22收入环比增速空间在0%-2%,毛利率区间38%-40%,与2Q22相对持平。

公司积极扩产,有望受益于国产替代的长期增长逻辑:根据公司已公布的扩产规划,未来5年内公司约当8寸产能将翻倍。短期来看,由于半导体行业景气度的波动,快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压;但中长期来看, 由于我国的芯片自给率仍然较低,公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。

盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22-24年归母净利润预测17.69/19.68/23.99亿美金,对应同比增长4%/11%/22%;同理,维持中芯国际(688981.SH)22-24年归母净利润预测124/136/155亿人民币,对应同比增长15%/10%/13%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险,下调港股中芯国际(0981.HK)至“增持”评级;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。

风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。





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