22H1业绩符合预期，归母净利润同比增长 26.9%。公司发布 2022年中报，22H1实现营收 6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润 1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率 35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额 1.5亿元，YoY+79.5%。单 Q2营收 3.1亿元，YoY+13.2%；单 Q2归母净利润 0.9亿元，YoY+18%；单 Q2毛利率 35.3%，YoY-5.1pct。
产能释放、内销高景气驱动 Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司 22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长 55.4%，占比较 2021年提升 1.8pct至 22.0%。
分产品看，充气床垫营收 4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长；
头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收 0.47亿元，YoY+51.8%，增速较 2021全年的 37.4%有显著提升。费用端，销售费用率 1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料，轻量化、高 R 值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率 2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率 3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率 27.4%，YoY-0.3pct，单 Q2净利率 28.7%，YoY+0.6pct。
新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于8月 10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、充气床垫、户外电器，建设周期 3-5年，总投资额约 4.35亿元，占地125亩。达产后预计实现产值 5.2亿元，年收入 5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coeman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。
投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 23/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。
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