非银金融行业周报：市场price in地产链疲软数据，非银有望引领市场反弹_股票频道

核心观点：近段时间小盘股风格优于大盘股， ] 7月社融数据给出答案，地产销售下滑带来居民中长期贷款萎靡，拖累社融增速，市场已对地产链疲软 price in。当前流动性宽裕， DR007持续低于 7天逆回购利率。我们认为流动性收紧时刻远未到来，宽信用仍是主旋律。我们对当前市场持乐观态度，对券商板块仍然维持推荐。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；

保险板块， 7月份保费数据显示，人保寿、太保寿、新华和国寿前 7月保费实现同比正增长，平安寿继续承压。其中 7月单月保费增速：

中国人寿（+13.7%） >太保寿险（+6.6%） >新华保险（+3.1%） >平安寿险（-2.4%） >人保寿险（-3.9%）。 5-7月份，国寿单月保费逐月改善，依靠储蓄型产品的销售使前 7月累计保费同比转正。我们认为当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善，同时投资端向好带来估值支撑。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，人保财险 5-7月单月保费同比增速分别为+8%、 +9.5%和+10.4%，单月保费重回两位数增长，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3276.89点， +1.55%；深证指数报 12419.39点， +1.22%；沪深 300指数报 4191.15，+0.82%；创业板报 2683.60， +0.49%；中证综合债（净价）指数报100.50， -0.11%。沪深两市 A 股日均成交额 9876亿元，环比+7.66%，日均换手率 1.18%，环比-1.43bp；两融余额 16358.24亿元，较上周+0.99%。截至 2022月 7月，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%。 7月新发权益基金规模份额 545.62亿份，环比+90.46%。个股方面，券商：国元证券+20.50%，光大股份+11.66%，华西证券+8.66%；保险：中国人保+1.09%，中国平安+0.17%，新华保险+2.27%。

证券业观点： 8月 12日，证监会就贯彻落实《期货和衍生品法》修改、废止部分规章和规范性文件。下一步，证监会将以贯彻落实《期货和衍生品法》为契机，紧密结合全面深化资本市场改革要求，继续推动《期货和衍生品法》配套规章、规范性文件的制定修改工作。

随着监管政策的不断完善，我国场外衍生品业务处于快速发展中。据中证协数据显示， 2021年，证券行业场外衍生品累计新增名义本金为8.4万亿元，同比+76%。目前我国场外衍生品业务主要包括场外期权和收益互换。截止 2021年 12月，场外期权存续名义本金和收益互存续名义本金规模分别为 9907/10261亿元，同比+31%/97%。场外衍生品可以满足投资者的风险管理及资产配置需求，连接境内外市场，对资本市场长期稳定发展有重要意义。我们认为，随着场外衍生品市场不断扩容，场外业务将成为券商未来重要的业绩增长点。由于场外衍生品业务集中度较高，强者恒强，建议重点关注头部华泰证券、中信证券、中金公司和国联证券。

保险业观点：各大险企公布 2022年 1-7月保费，寿险方面，前 7月上市险企保费分化，人保、新华和太保 1-7月保费同比增加，国寿和平安仍相对承压，国寿凭借 7月单月同比+13.7%的增长使前 7月累计保费同比转正。我们预计上市险企前 7月 NBV 整体仍承压，主要原因为去年新老重疾定义切换带来的新单与 NBV 高基数难以通过当前客户需求恢复来弥补。产险方面， 2022年 1-7月人保财、平安财和太平财均实现保费正增长，车险重回高速增长带动财险景气度不断提升。

人保财 7月保费重回两位数同比增长。随着新能源汽车销量提升带动车险保费较快增长和车险赔付改善，我们预计头部上市险企 1H2022承保盈利有望超预期。

2022年 8月 12日，中国人民银行、中国银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》（以下简称《通知》），对保险公司无固定期限资本债的发行主体、发行条件、减记、转股与赎回、监督管理等做出了规定，有望进一步完善保险公司资本补充机制，提高保险业风险抵御能力。随着中国风险导向的偿付能力监管体系二期工程（以下简称“偿二代二期工程”）的实施推进，保险公司面临不同程度的资本补充压力，《通知》有望进一步完善保险公司资本补充机制，帮助保险公司提高偿二代二期工程下的资本水平，提高保险业风险抵御能力。头部大型险企偿付能力充足，投资的市场化水平和专业能力更为突出，因此有望更为受益。建议关注：拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。

流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼 20亿元，其中逆回购投放 80亿元、回笼 100亿元。下周有 80亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。 7月加权平均银行间同业拆借利率下行21bp 至 1.35%，银行间质押式回购利率下行 27bp 至 1.34%。 R001上行 2bp 至 1.13%, R007上行 1bp 至 1.45%， DR007上行 5bp 至1.35%。 SHIBOR 隔夜利率上行 3bp 至 1.04%。同业存单发行利率整体上上行，本周 1年期国债收益率上行 10bp 至 1.86%, 10年期国债收益率上行 1bp 至 2.74%，期限利差缩小 10bp 至 0.88%。

风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。