非银金融行业周报：从历史复盘视角，看好当下券商板块机会

周观点：从历史复盘视角，看好当下券商板块机会从历史复盘视角，看好当下券商板块投资机会。板块估值位于低位，经济预期向好且流动性充裕，券商2季度盈利环比改善可期，关注后续基金数据或政策催化。

全年角度看，我们看好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现。（2）景气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在2022年体现出较强成长属性和盈利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。（3）景气度较好且高股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。

券商：基金新发和交易量逐步改善，历史复盘视角看当下券商投资机会（1）本周新成立偏股基金51亿，环比+29%，连续3周环比改善，目前仍处于低位，从股票ETF周度数据看，过往5周中有4周出现净赎回，反弹阶段基民净赎回特征符合历史规律。本周日均股票成交额8815亿，环比+3.6%，连续两周改善。（2）历史复盘看(见正文表2)，2019年-2021年期间券商有四轮超额收益行情，每轮上涨行情基本符合经济改善、流动性充裕的宏观背景，同时板块估值位于低位，且行业自身具有政策利好预期或主线催化：2019年Q1股票质押风险改善+注册制试点；2019年11月-2020年1月六举措打造航母级证券公司；2020年6月-8月创业板注册制+牌照整合预期；2021年5月-12月财富管理主线。（3）目前券商板块估值处于历史低位，稳增长系列政策落地，疫情影响逐步减弱，经济改善利好权益市场，债市2季度收益率向好，券商2季度业绩环比改善可期，看好当下券商板块机会；关注后续基金数据改善或政策利好催化。首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信证券。

保险：上海车险保费延期对财险盈利影响较小，乘用车销量改善利好车险（1）根据上海市保险同业公会披露，上海车险经营机构将为因疫情停驶的车辆提供保单延期，各机构拟对符合条件的机动车商业险及新能源车商业险的保险期限进行延长，延长时间为30天。考虑到疫情停驶以及疫情后出行密度或有所下降，上海地区车险业务或现“保费降利润增”短期现象，保费延期对财险盈利影响较小。（2）财政部下发通知，明确自6月1日期阶段性减免部分乘用车购置税，且多地陆续发布推动汽车消费政策。我们预计政策利好有望带动乘用车销量提升，从而拉动车险景气度上行。（3）当下我们看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。

受益标的组合券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)；保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿；多元金融：江苏租赁。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。