事件： 巴比食品发布 2022年中报业绩， 22H1公司实现营收 6.85亿元，同比增长 15.19%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 44.18%；实现扣非归母净利润 9307万元，同比+61.23%。 其中， 22Q2公司实现营收 3.76亿元，同比增长 9.87%；实现归母净利润 1.16亿元，同比下降 41.02%；实现扣非归母净利润 5426万元，同比增长 22.04%。
点评：
Q2营收由于疫情影响，增速有所放缓。 分不同业务来看， 22H1特许加盟/直营/团餐/其他分别实现营收 4.74/0.18/1.82/0.10亿元，同比-3.52%/79.21%/108.06%/89.79%，团餐增速快主要系 Q2上海疫情封城公司作为保供企业。加盟业务截止到 22H1合计 4251家门店，华东/华南/华北/华中门店数量分别为 3012/414/146/679家， 22H1华东/华南/华北/华中门店净增分别为 62/44/676/5家，华中好礼客等收购门店并入报表，华南门店数量 Q2增加相对多。单店端，华东/华南/华中/华北分别实现单店收入 13.44/9.82/2.72/12.47万元/家， 华东受到疫情影响闭店，单店表现较为一般，华南新开门店相对多，对于平均单店有所稀释，华北单店表现较好，区域增速快。
毛利率表现亮眼， 扣非利润增速亮眼。 22H1实现毛利率 29.49%，同比+3.74pct，主要系原材料猪肉价格同比下降明显，销售费用率为 4.98%，同比下降 3.04pct，主要系营销广告费用下降，管理费用率为 7.35%，同比增加 1.26pct，主要系职工薪酬及折旧摊销房租物业费有所增加。 22H1扣非净利率为 13.58%，同比+3.72pct，主要系毛利率提升及销售费用率有所下降所致。 22H1销售收现为 7.52亿元，随营收增加同比提升，经营净现金流量为 4453万元，同比-29.63%。
盈利预测与投资评级： 展望后续，短期来看， 下半年疫情恢复下，主要区域华东市场单店有望环比改善，华北区域 22H1表现较好，下半年南京工厂预计投产，华北市场有望延续高增长，华中区域门店初并表后续单店有望在巴比的赋能下持续提升，看好下半年营收环比加速。长期来看， 华中收购项目有望打造外延扩张示范点， 华南市场开拓多年，华北市场南京工厂投产有望加速发展， 外延内生有望推动公司长远发展。 我们预计 22-24年每股收益分别为 0.89、 1.17、 1.49元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素： 疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。
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