业绩简评 8月 10日公司发布 2022年半年度快报， 实现收入 96.9亿元，同比+18.2%，归母净利润为 10.2亿元，同比+0.6%。 其中， 2Q 公司实现收入55.5亿元，同比+13.2%，归母净利润 7.7亿元，同比-0.5%；扣非后归母净利润 7.5亿元，同比+1.5%。 整体来看， 2Q 收入略超预期，利润略承压。
经营分析 2Q 收入增长具韧性， 零售能力凸显： 分渠道来看， 预计公司 2Q 大宗渠道同比有所下滑，而零售渠道依托整装、拎包等渠道拓展，在疫情影响下依然取得优异增长，整装渠道势能越发明显， 整体零售份额正加速提升。分产品来看， 预计主要依托衣柜（含配套品）优异增长拉动，橱柜品类预计表现相对稳健。
利润短期承压， H2利润率修复可期： 公司 2022年 2Q 扣非净利率为13.5%， 同比-1.5pct， 预计一方面由于原材料成本依然处于高位，另一方面由于公司配套品销售占比有所提升，结构性拉低整体毛利率。 据渠道反馈，公司 8月起已再次小幅提价，叠加目前原材料价格不具备进一步上行基础，整体来看， 下半年利润率改善值得期待，并且从同比来看， 4Q 利润率改善或更为明显。
战略坚定不移，战术持续进化， 增长势能进一步增强： 公司始终保持大家居战略不动摇，在此基础上，“整家定制”、“整装大家居”、“合资公司模式”等均为公司战术打法、模式的创新，持续提升拓渠道、抢流量、增单值、扩份额的能力。近期公司正式推出“整家定制 2.0”，进一步打破品类、花色和场景的限制后，套餐转单及加购效果将充分显现，通过配套率+客单值的提升驱动公司在存量市场中持续获取增长。并且“整家定制 2.0”对总部管理运营、供应链、经销商服务的要求都显著提升，二三线品牌越发难以跟进。
市场已然进入加速分化阶段，而公司依托持续的经营模式创新，增长势能持续提升，成长路径越发清晰。
盈利预测和投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为 5.00元/5.99元/7.07元，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 23、 19、 16倍， 维持“买入”评级。
风险提示 新模式拓展不畅； 整装渠道竞争加剧； 竣工速度不及预期。
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