欧科亿：产品结构持续优化，加快打造高端刀具综合供应商_股票频道

事件： 8月 9日，公司发布 2022年中报，上半年公司实现营收 5.26亿元， yoy+6.08%；归母净利润 1.15亿元， yoy+10.40%。单 Q2，公司实现收入 2.64亿元， yoy-2.49%；归母净利润 0.58亿元， yoy+0.63%。

核心观点：业绩低于市场预期，主要系二季度硬质合金产品业务在高基数、疫情反复、公司调整硬质合金制品业务收入结构，三重因素影响下，该业务收入降幅较大，影响整体营收水平。上半年数控刀具收入占比过半，为第一大收入来源，公司产品结构持续优化。同时高性能棒材、整体刀具、金属陶瓷产品等新业务的进一步发展，有望提升公司竞争实力，加快打造高端刀具综合供应商，提供整体解决方案的能力增强。

数控刀具收入占比过半，海外市场加速开拓分产品来看：数控刀具收入占比过半，公司产品结构持续优化。 ①硬质合金产品：上半年实现收入 2.37亿元（yoy-16.30%），收入占比 45.01%（同比降低 12.04pct）；销量 695.41吨，均价 34.02万/吨；毛利率略微下滑（主要系随着产量降低，规模效应减弱，单位制造费用和单位人工成本上升）。 ②数控刀具：上半年实现收入 2.88亿元（yoy+36.59%），收入占比 54.86%（同比提升 12.25pct）；销量 4496.29万片（yoy+22.31%），均价 6.41元/片（yoy+11.67%）；毛利率 47.82%（同比提升 2.63pct）。

数控刀具收入占比过半，成为公司第一大收入来源，随着公司加大该业务产能布局，未来收入占比有望进一步提升。

分市场来看：深耕终端，持续完善国内外销售渠道，海外市场加速拓展。 ①国内市场：上半年实现收入 4.79亿元（yoy+4.68%），收入占比91.20%（同比降低 1.23pct）；公司持续深入布局终端市场，预计年底规划布局刀具商品店 100家。 ②海外市场：上半年实现收入 0.46亿元（yoy+16.18%），收入占比 8.80%（同比提升 1.23pct），其中数控刀片产品海外市场影响力进一步提升，均价达 9.43元/片（yoy+37.06%）。

公司海外市场加速拓展，在俄罗斯已完成刀具商店布局，上半年俄罗斯销售额实现翻倍式增长；同时，公司新开发国外客户 15家，并成功开发了韩国、德国的核心刀具客户。随着公司海外销售渠道的逐步建立、完善，公司海外业务收入规模有望持续提升，将打开公司成长空间，推动国产刀具走出国门、走向世界。

盈利能力持续提升，持续加大研发投入公司盈利能力持续提升。 2022年上半年公司实现销售毛利率 36.59%，同比提升 3.46pct，创历史新高，主要系公司产品结构改善，高毛利率的数控刀具业务收入占比提升所致；销售净利率 21.88%，同比提升0.85pct。公司实现期间费用率 12.19%，同比提升 1.69pct，其中，销售费用率 2.54%，同比降低 0.43pct；管理费用率 3.71%，同比提升 0.72pct，主要系确认股份支付费用所致；研发费用率 5.98%，同比提升 1.58pct，主要系公司加大在棒材、整体硬质合金刀具、金属陶瓷刀具及数控刀体方面的研发投入所致；财务费用率-0.05%，同比降低 0.17pct。

新产品研发成效显著，刀具产品体系愈发完善，整体解决方案能力逐步增强公司在高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷刀具等方面已完成大量产品系列的开发，已形成数控刀体与现有数控刀片适配，“棒材+整体刀具”一体化竞争优势，能一站式为客户提供整体刀具和可转位刀具，公司整体解决方案能力逐步增强。 ①高性能棒材：

已开发五大系列的棒材产品并已批量供应市场，性能稳定，同时公司仍逐步丰富棒材产品系列；②整体硬质合金刀具：公司拟开发 39个系列立铣刀和麻花钻，共计 801款刀具，报告期内，已完成 17个系列的开发。 ③金属陶瓷类产品：已开发 56款金属陶瓷数控刀片产品型号与25款金属陶瓷锯齿产品型号，并已实现收入（金属陶瓷数控刀片实现收入 143.44万元，金属陶瓷锯齿实现收入 53.87万元）。

公司再融资项目已通过审核，加快打造高端刀具综合供应商7月 29日，公司再融资项目通过上海证券交易所审核，再融资项目达产后，可形成年产 1000吨高性能棒材、 300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、 500万片金属陶瓷刀片及 10吨金属陶瓷锯齿的生产能力。一方面可以扩充产品品类，突破产能瓶颈，预计 IPO 与再融资项目达产后新增年收入 9.6亿元，促使公司收入规模再上一层楼；另一方面再融资项目与现有业务形成产业协同，更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升，加快打造高端刀具综合供应商。

投资建议：我们预计公司 2022年-2024年分别实现收入 11.96、14.95、 18.56亿元， yoy+20.77% / 24.96% / 24.18%；分别实现净利润 2.80、 3.52、 4.52亿元， yoy+25.97% / 25.82% / 28.28%； 6个月目标价 77.49元，对应 2023年 22倍估值，维持“买入-A”评级。

风险提示： IPO 募投项目产能爬坡不及预期，市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，疫情反复影响需求，制造业景气度下滑。