春秋航空：21年归母利润扭亏为盈，精细化运营能力持续验证

业绩小结：2021年公司实现营业收入108.6亿元（同比+16%），对应归母净利润3911万元（20年同期亏损5.9亿元），扣非归母净利润亏损1.1亿元（20年同期亏损8亿元）。分季度看，Q1~Q4营收分别为22亿元、32亿元、32亿元、22亿元，对应归母净利润分别为-2.8亿元、3亿元、1.5亿元、-1.2亿元。

2022年一季度公司实现营业收入23.6亿元（同比+6%），对应归母净利润亏损4.4亿元。

运营数据上，RPK同比+14%，相比于19年恢复率为87%。其中国内RPK 同比增长21%，为19年同期的132%。ASK 同比+10%，相比于19年恢复率为95%。客座率方面，21年全年客座率为87.87%（同比+3.2pp），其中国内航线客座率为83.06%（同比+2.65pp）。

机队引进方面，2022~2024机队复合增速为6.37%。截止2021年12月公司机队规模113架，其中自购61架，租赁52架。2021年全年共引入11架飞机，其中包括6架A320neo 和5架A321neo。预计2022年~2024年公司机队规模分别为119、128、136架。

客收回升，扣油成本以及单位费用下降。2021年客公里收入为0.306元（同比+0.7%），其中国内线收入0.3元（同比+8.7%），地区线收入0.446元（同比-31.5%），国际线2.432元（同比+287.9%）。2021年公司单位成本为0.2732元（同比+3.6%）,其中单位燃油成本为0.0811元（同比+33%），单位扣油成本为0.1921元（同比-5.4%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。在行业极度困难的当下，公司成本管控依然十分到位，体现了长久以来积累的优秀经营能力。

丰富国内航线网络，加快新基地培育。公司目前国内航线218条，在国际线尚未放开的疫情期间，公司积极入驻国内千万级机场，除了集中在上海、石家庄、沈阳、兰州、扬州、宁波、揭阳等原有基地增加过夜飞机，公司在2021年先后签约南昌、大连基地，并已投入3架过夜飞机。

盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。公司在疫情期间实现了逆势扩张，22年夏秋航季公司时刻增速20%（行业增速10%），未来3年机队引进计划也高于行业平均。行业低谷期能够实现扭亏为盈体现了公司扎实的经营风格与精细化运营的能力，我们预计2022-2024年公司归母净利润为3、

14、32亿元，对应PE 为133、30、13倍，当前公司单机市值水平仅处于历史20%分位，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。