通信行业：运营商资本开支历史回溯，重新审视主设备商投资机会

1、网络建设带动，运营商资本开支有较强周期性

2、中兴通讯：资本开支对公司收入影响不大，剔除意外因素公司利润周期性不强：收入结构多元化，整体收入受开支影响减弱：从公司历史收入情况看，4G 时代后，运营商整体资本开支周期对公司影响不大，主要原因在于公司整体收入结构中运营商业务持续增长，消费者、政企业务等交替增长导致的，尤其是 2020年后公司消费者业务和政企业务增长较为明显。

公司整体经营改善，毛利率重心提升：2018年之前公司毛利率一直较低，5G 时代公司毛利率重心相对 4G 时代有较大提升。

扣除罚款等意外因素外，公司盈利能力方面持续提升：公司经历了 2016年和 2018年罚款，扣除罚款因素公司盈利是持续提升的（2018年是例外公司除了罚款外，供应链受到影响，对公司收入利润有较大影响）公司 10年历史最低 PE 估值为 15倍左右（2018年极端情况，10倍 PE 估值没有持续太长时间），目前公司 PE 估值在 17.5倍，我们认为当前时间点与 2016年较为类似，市场对于运营商资本开支预期较为悲观，对公司业绩没有信心，导致目前公司估值再次回落到历史低位。

3、看好设备商板块1）政策有保障：7月 19日，工业和信息化部新闻发言人、总工程师田玉龙在国新办发布会上表示，“十四五”规划已经开始实施，5G、千兆光网、工业互联网等新型信息基础设施建设要尽快启动开工。在经济下行压力较大的情况下，数字化、信息化是拉动经济高质量增长的关键，全社会信息化开支还会持续维持较高景气度，2）事件有催化：工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，“十四五”期间将加快 5G 独立组网（SA）规模化部署，逐步构建多频段协同发展的 5G 网络体系，适时开展 5G 毫米波网络建设。在频谱资源管理方面，重耕 2G/3G/4G 频率用于5G/6G，增配中频段频谱资源，分阶段出台 5G 毫米波频率规划。

3） 看好低估值设备商板块，重点推荐：中兴通讯、紫光股份等。

4、通信板块观点1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通；

2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯；

3）东数西算产业链中 IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等；

4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等；

5）10G-PON 及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等；

6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL 科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等

5、风险提示运营商资本开支大幅低于预期；数字经济投资不及预期。

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