老百姓:业绩符合预期，精益管理下沉市场

事件：4月28日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现收入157.0亿元（+12%），归母净利润6.69亿元（+8%），扣非归母净利润5.72亿元（+5%）；2021年Q4单季度实现收入44.2亿元（+15%），归母净利润1.37亿元（+2%），扣非归母净利润0.95亿元（-1%）；2022年Q1公司实现收入41.4亿元（+14%），归母净利润2.42亿元（+6%），扣非归母净利润2.16亿元（+13%）。

事件点评：精益门店管理，业绩符合预期。公司着力提升组织效能，成效初显，2021年公司毛利率32.13%，同比微增0.07个pct；净利率5.01%，同比下降0.46pct。2021年Q1毛利率34.32%， 同比增加0.82pct ， 环比增加4.55pct；净利率6.54%，同比下降了0.52pct，环比增加了2.58pct。随着线下门店客流量的逐步恢复，公司盈利能力将进一步增强。

“四驾马车”深耕下沉市场，稳步推进全国布局。针对不同层级市场特征，公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式。2021年公司新增门店 2163家，公司地级市及以下门店数占比 67%。截至2022年Q1，公司拥有门店总数8612家，其中加盟2370家，直营6242家。公司以内生发展和外延扩展双轮驱动，带动业绩稳步提升。

数字化科技转型，赋能公司长期发展。公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。公司推进“全面数字化的人货场策略”， 提升全产业链运行效率。此外，公司信息智慧机房可支持老百姓大药房全国10万家门店的规模级别。

盈利预测及投资建议随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润8.14、10.51、12.95亿元，对应增速分别为22%、29%和23%，维持“增持”评级。

风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。