许继电气：业绩符合预期，新能源领域加速布局

业绩总结：公司] 2022年上半年实现营业收入 61.3亿元，同比增长 23.7%；实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 5.8%；实现扣非归母净利润 4.4亿元，同比增长 6.7%；EPS 为 0.5元。2022年二季度实现营收 32.2亿元，同比增长 41.1%；

归母净利润 3.2亿元，同比增长 84.8%。

横向布局新能源市场，已取得突出业绩。“双碳”目标促进公司新能源领域加速发展，公司已为国内首个 100%可再生能源示范工程提供源网荷储整体解决方案，并完成了 1500伏储能变流器、电池 PACK 模组、新能源快速功率控制等核心产品研制。2022年上半年，公司中标华润 5个区域 7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目；低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行；风机专用变压器在山西市场实现突破。我们认为，公司是电网领域领先企业，技术经验丰富，有望凭借平台协同优势在新能源市场中快速抢占份额。

智能电表盈利能力显著提升，产能充足行稳致远。2021年公司智能电表产品营收 25.3亿元，占营收比重提升至 21.1%；2022上半年智能电表毛利率为 26%，同比增长 6.7pp，产品成本管控优秀，带动盈利水平大幅提升。公司智能电表产能充足，截止目前，公司已具备年产 2100万只智能电能表及各类采集终端的能力，预计未来随着智能电网市场规模的扩张，产品成本优势及产能充足保障有望助推业务规模持续扩大。

电网投资需求高增，公司已实现内外部市场同步发展。国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计超 2.9万亿元，较“十三五”增长 13%。 2022年，国网计划投资 5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过 1万亿元。目前公司在国网集中招标中，中标量稳中有升；网外市场中新能源配套、轨道交通等行业市场新签订单量同比快速提升，业绩稳定并实现同步发展。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 135.1亿元、155.6亿元、177.4亿元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率。公司加强产品研发、拓展下游市场，长期来看业绩有望充分兑现，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险。

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