2022年上半年内外经济环境复杂，各行业恢复节奏持续分化。上半年在国内疫情、俄乌冲突、海外滞涨等内外部因素共同影响下，全国 GDP 同比增长仅 2.5%，其中二季度仅 0.4%，与年初目标存在偏离。行业层面各领域表现分化。基建和制造业投资是上半年亮点，基建发挥稳增长“压舱石”作用，上游原料加工业在大宗商品价格上涨拉动下扩大产能建设，高技术制造业景气度高也在扩大投资支出。消费市场近两年处于弱复苏状态，今年疫情冲击再次导致社零出现负增长。房地产对于经济增长的拖累显著，销售、投资等多项指标均出现大幅下滑。
基建房地产：基建稳增长主线强化，房地产全年承压。作为两大传统投资部门，2022H1基建和房地产的表现大相径庭。全国基建投资累计同比增长 9.3%，成为托底经济的重要支撑力。在“稳增长”的政策基调下，下半年基建投资有望继续放量。参照过往年份基建订单的释放节奏，我们维持今年年初关于全年基建投资增速的判断，为今年经济贡献重要推力。受国内疫情、前期严厉政策和居民购房意愿下降等因素影响，今年房地产市场多项指标表现低迷，今年以来开始转向宽松的政策态度未能挽回行业下行颓势，预计全年仍然存在较大压力。
制造业：投资整体有韧性，动能趋势在减弱。上半年制造业投资展现增长韧性，实现 10.4%的同比增速，领先全行业投资 4.3pct。我们判断全年制造业投资增速较为稳健，信息技术、绿色能源等行业有望维持高增长；同时信用宽松、财政纾困将增强企业投资意愿。但是，考虑到输入性通胀压力加剧、海外滞涨背景下出口业务存在变数、企业经营活动预期未有明确改善等压制因素，我们判断下半年投资增速有可能在上半年的基础上回落。
消费市场：复苏过程磕磕绊绊，下半年预计小幅改善。上半年社零总额在 2020年后再度出现负增长（累计同比下降 0.7%），整体受疫情冲击明显。商品消费好于服务消费，商品零售同比增长 0.1%，餐饮收入同比下滑 7.7%，旅游收入、电影票房同比下滑超 25%；线上增速快于线下。由于上半年基数低，且中央和地方通过促消费政策提振市场，我们判断下半年消费增速环比将有所回升。但是，考虑到居民部门预防性储蓄意愿上升，政府和企业部门存在财政收支和经营业绩方面的压力，整体复苏力度仍然偏弱。
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