事件： 2022年8月4日， 华峰化学发布2022半年度报告： 2022年上半年实现营业收入138.38亿元， 同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比-37.81%； ROE为10.56%， 同比下降15.19个pct。 销售净利率17.30%， 同比下降12.56个pct， 销售毛利率25.58%， 同比下降14.66个百分点；经营活动现金流为15.24亿元。
其中， 2022年Q2实现营收65.45亿元， 同比-7.83%， 环比-10.26%；实现归母净利润10.32亿元， 同比-53.30%， 环比-24.22%； ROE为4.51%， 同比下降11.19个pct， 环比下降1.96个pct。 销售毛利率21.66%， 同比下降19.86个pct， 环比下降7.44个pct；销售净利率15.76%，同比下降15.37个pct， 环比下降2.92个pct。 经营活动现金流为13.16亿元。
点评：
原材料成本上升， 产品需求受到抑制， 2022H1归母净利润23.95亿元， 同比-37.81%2022年上半年实现营业收入138.38亿元， 同比+7.31%；实现归母净利润23.95亿元， 同比-37.81%。
1） 氨纶市场下游需求受到抑制， 同时新增产能持续释放， 形成了“强供应” 及“弱需求” 的供需结构， 产品价格持续下滑；据wind， 截至2022年8月4日， 氨纶40D的2022年均价为49007元/吨， 比2021年均价-26.80%； 2022年平均价差为10578元/吨， 比2021年均价-65.39%。
2） 己二酸市场则呈现先扬后抑的走势， 今年第二季度开始， 上游原材料受原油价格影响一路走高， 下游市场受疫情影响开工率不足， 产品价格受供需关系波动， 盈利水平由高转低；据wind， 2022Q2己二酸的价格为12042元/吨， 环比-11.33%， Q2价差为4715元/吨， 环比-34.90%。
3） 聚氨酯原液市场整体保持平稳发展， 盈利水平较上年同期基本持平。
期待在建项目投产带来增量公司在建产能有30万吨氨纶、 20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液， 目前项目建设稳步推进。 项目投产后， 将进一步巩固公司的行业领军地位， 扩大规模优势， 为盈利带来持续增量。
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为46.75、 56.32、 67.53亿元，对应PE为7、 6、 5倍，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌； 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。
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