公司是木质活性炭龙头,主营业务包括木质活性炭、硅酸钠(水玻璃)等。在双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代等背景下,公司是国内产能最大的木质炭龙头,药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张,公司超级电容炭技术比肩国外,储能新材料行业国产替代加速,超级电容炭增长未来可期,2021年合并三元循环 2万吨硅胶业务,硅、炭产业链继续延伸,公司业绩增长确定性高。
公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、硅胶等,木质活性炭是公司核心业务,2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别占比 65.22%/25.17%/8.48%,17-21年木质活性炭/硅酸钠收入 CAGR 为 14.54%/15.36%。
2021年实现营收/归母净利 16.08/1.52亿元,同比增长 36.70%/36.65%,业绩增长主要由于:
(1)并购丰富业务板块,三元循环股权受让完成,新增硅胶及清洁能源业务;
(2)木质炭产能稳步扩张,年产 150吨超级电容炭生产线投入运行。
行业高β:环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长:
(1) 环保政策鼓励木质炭发展:碳中和目标下,木质炭替代煤质炭空间广阔;
(2)煤质炭价格上涨,下游企业或有动力加速替代木质炭;
(3)活性炭应用领域广、需求端驱动力足,预计 19-24年活性炭市场规模 CAGR 达 8.43%:a.环保用炭增长快,VOCs 治理行业/污水处理 14-18年市场规模 CAGR 为 22.58%/14.75%;b.超级活性炭产销两旺,预计 21-26年 CAGR 达到 13.84%,储能新材料活性炭需求旺盛。
公司强α:附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容炭量产后国产替代化加速=木质活性炭强增长:木质活性炭业务看点丰富:
(1)粉状炭业务成长稳健,重点发力附加值较高的药用炭,公司生产许可资质完备,行业监管趋严下,非规范化生产小厂产能出清,龙头有望扩大市场份额;
(2)公司竹基颗粒炭技术远远领先国内同行,或加速替代煤质颗粒炭,公司新增颗粒炭产能逐步释放,在环保领域大有可为;
(3)公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商,随着国产替代化进程加速,新增 300吨超级电容炭产能达产,超级电容炭需求爆发强。
行业β:白炭黑、硅胶需求增长快速,硅酸钠行业景气向好:硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物,全球有机硅胶(硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等)市场规模从16年的 153亿美元增至 19年的 185亿美元,16-19年 CAGR 为 6.54%,下游有机硅胶产品需求走高,带动硅酸钠景气度提升。
公司α:新增硅酸钠产能,合并三元硅胶业务:
(1)硅酸钠与赢创合作多年,现有硅酸钠 27万吨产能,拟新增 16万吨产能预计逐步释放;
(2)公司 2021年合并三元循环,新增 2万吨硅胶产能,向硅胶业务延伸;
(3)公司位于福建省南平市,是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地,将充分享受区位优势,与更多下游客户建立稳定供应关系,有利于新增产能的消化。
(1)产业链布局完善,多元化产品满足客户需求:公司拥有多元化产品结构,产业链持续延伸;木质活性炭产销规模从建厂时的 500吨发展到超 11万吨,是国内活性炭品类最全的企业;硅酸钠,与德国赢创合作多年,拟新增 16万吨产能;通过合并三元循环拥有 2万吨硅胶产能,产业链继续向下游延伸,炭、硅产业链一体化,产品结构多样化,业绩增长再加码。
(2)研发能力强,技术创新为翼:公司以技术创新为核心,研发实力领先。公司建立了以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式,取得了 70余项国家发明和实用新型专利,是业内技术实力最强的企业;
(3)公司产品质量优异,客户高度认可:公司生产的木质活性炭产品质量已居于同行业领先水平,吸附能力比同行业平均水平高出 20%,达到或接近国际先进水平,取得客户广泛认可。
预计公司 22-24年实现营收 18.58/25.36/32.45亿元,同比+15.56%/+36.48%/+27.93%,实现归母净利 2.07/2.50/3.07亿元,同比+36.09%/+20.72%/+22.98%,对应 EPS 为0.66/0.80/0.98元,现价对应 PE 29/24/19X。
疫情反复风险;产能扩张速度不及预期;下游需求不振。