事件： 公司发布 2022年半年报， 2022H1公司实现归母净利 6.56亿元，同比下降 13.94%；实现扣非归母净利 6.48亿元，同比下降 12.66%， EPS 为1.64元/股，同比下跌 13.94%。
点评：
钒钛铁精矿受房地产不及预期影响拖累业绩，钛精矿业务营收稳定。
2022H1公司营业收入为 10.75亿元，同比下降 11.45%； 2022Q2营业收入为 4.81亿元，同比下降 18.7%。 归母净利与营业收入变动基本一致， 2021H1同比下降 13.94%至 6.56亿元， 2022Q2环比 Q1下降14.59%至 3.02亿元。业绩下降主要系疫情影响下房地产及规划的基建项目开工不及预期导致铁矿石需求下降、价格下跌， 公司钒钛铁精矿因此受影响， 2022H1价格同比下跌 18.17%至 566元/吨，销量同比减少10.17%至 69.62万吨， 钒钛铁精矿销售收入同比下降 26.97%至 3.94亿元。公司钛精矿营收稳定，虽受钛白粉下游开工率不足影响，钛精矿销量减少 9.11%至 2715吨，但钛白粉和金属钛长期需求旺盛以及公司具备较强的议价能力，钛精矿 2022H1销售单价同比上涨 10.54%至2480元/吨，销售收入小幅上涨 0.53%至 6.74亿元。
产业纵向延伸打开成长空间。 公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业。 公司在钛精矿市场已具备较强的议价能力，同时 2022年 6月通过竞拍获得西昌矿业 2.78%的股权，西昌矿业具备年产钒钛铁精矿 220万吨、钛精矿 50万吨的产能，未来两家企业或将在钛精矿领域合作，维护行业健康发展。 公司钒钛铁精矿含有一定量的钒，适用于重轨及抗震高强钢筋等高强度钢的生产， 此外钒液流电池的商业化运营或将促进公司钒钛铁精矿中的钒资源价值更好的体现。除两个现有主业稳定向好经营外，公司上半年投资的 6万吨能源级钛（合金）产业链项目和 5万吨磷酸铁一期项目目前均处于建设前的手续审批阶段， 钛项目分三期建设，首期建设为 24个月；一期磷酸铁项目计划建设周期 12个月，未来两者或将成为带动公司业绩增长的“双翼”。
钛矿价格维持高位运行。 据涂多多， 2022上半年中国钛白粉产量供给206.91万吨，同比增加 15.75万吨，折合对钛精矿需求增量为 36.23万吨； 据海关总署， 2022上半年海绵钛进口量为 8664.21吨，同比增长67.58%， 下游需求旺盛叠加全球钛矿受品位下滑枯竭以及环保政策影响处于库存低位，我们预计钛矿价格将长期维持高位运行。
盈利预测与投资评级： 不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献， 我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 14.86、 17.83、 19.91亿元，EPS 为 3.70、 4.45、 4.97元/股，当前股价对应的 PE 为 11x、 9x、 8x。
考虑钛精矿价格有望继续上涨、 钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁未来业绩贡献， 维持公司“买入”评级。
风险因素： 钛精矿或铁精矿价格下跌； 磷酸铁价格下跌； 钛白粉需求下降； 磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。
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