阳光电源：业绩低于预期，逆变器龙头加速全球战略部署

2021年公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%，归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%，扣非归母净利润13.35亿元，同比下降27.72%。2022Q1公司实现营业收入45.68亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。

投资要点破光伏逆变器销量稳定增长，风电变流器海上及海外市场实现突破2021年，公司光伏逆变器实现营业收入90.51亿元，同比增长20.44%，毛利率为33.80%，同比下降1.23pct；公司风电变流器实现营业收入11.77亿元，同比下降16.79%。报告期内，公司光伏逆变器实现出货47GW，同比增加34.29%，其中国内18GW，海外29GW，全球市占率30%以上。IGBT等原材料供应紧张，引起价格上涨从而导致公司逆变器生产成本增加。风电变流器方面，公司全年发货量超15GW，实现海上风电及海外市场业绩重大突破，发货风场400+。其中，大功率风冷变流器和三电平1000Vac（900-1140V）变流器产品行业领先，深度融合风储应用。

线储能系统业务高速增长，打造第二成长曲线2021年，公司储能业务实现营业收入31.37亿元，同比增长168.51%，毛利率为14.11%，同比下降7.86pct。2021年公司储能系统全球发货量3GWh，实现翻倍以上增长，储能系统出货量连续五年位居第一。报告期内，阳光液冷储能系统海外市场首发，延续液冷更好均温、更低功耗，同时进一步降低LCOS。

场电站投资业务稳健发展，积极开拓户用光伏市场2021年，公司电站投资开发实现营业收入96.79亿元，同比增长17.65%，毛利率为11.91%，同比增长2.42pct，业绩增长的主要原因系公司加大户用市场开发力度，阳光家庭光伏2021年全年装机量同比增长超过500%。分布式业务采取“大客户开发+渠道拓展”两种业务模式，海外业务加大项目资源储备与转化，保持稳健发展势头。

盈利预测及估值公司是光伏逆变器行业龙头，储能业绩高速增长，积极开拓户用分布式光伏市场。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为31、24、19倍。维持“买入”评级。

风险提示：：光伏装机不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动。