东鹏控股：大额计提削减利润，长期成长性仍在

公司发布2021年年报和和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元（+11.46%），归母净利润1.54亿元（-81.97%），扣非归母净利润0.46亿元（-93.82%）。2022年一季度公司实现营收9.66亿元（-14.73%），归母净利润-0.77亿元（-248.23%），扣非归母净利润-0.74亿元（-492.75%）。

持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年，公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元（+10.06%），瓷砖销售量1.54亿平方米（+13.17%）、产量1.20亿平方米（+1.27%）；洁具销售收入为10.47亿元（+13.61%），洁具销售量592.44万件（+11.61%）、产量271.24万件（+36.61%）。从渠道上看，直销渠道销售收入31.53亿元（+4.61%），经销渠道销售收入47.05亿元（+15.73%）。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下，公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新，2021年全年研发新品300多款，其中中大规格产品销售额增长3.1倍，销售面积增长4.4倍，持续提升产品差异化，卫浴直击用户痛点，推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐；另一方面，积极渠道下沉，继续发挥零售主战场优势，新零售通过线上引流和线下转化相结合，赋能终端。

原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年，公司营业成本为56.19亿元（+16.65%），毛利率为29.57%（-8.77pct）；其中，公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），洁具营业成本8.26亿元（+13.23%），毛利率为21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗双控政策影响，生产有所放缓，加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年，公司净利润率为1.89%（-9.96pct），主要原因系计提减值所致，2021年公司共计提减值损失8.45亿元，其中，信用减值损失7.72亿元，占比91.38%，主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约，拖累公司利润水平。从费用端看，公司费用轻微抬升，合理可控，公司期间费用率为19.12%（+0.66pct），销售费用率11.33%（+0.79pct），研发费用率2.46%（+0.03pct），管理费用率8.36%（+0.38pct）；其中，销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致，研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致，管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。

随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等，公司盈利有望回升。疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中，“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态，目前达产进度68.26%；“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期，原因是资金到位时间较晚，疫情影响供货及施工，达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。

积极行业资源整合，市场占有率有望提升。设立新加坡公司，开拓海外产能和渠道，应对反倾销；设立东鹏幕墙公司，获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率，进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力；成立家居事业部，承载东鹏大家居的发展战略，拓展家装整装市场；设立东鹏生态新材料公司，开展生态环保高性能岩板新材生产项目，进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。

投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司长期的成长性。预计2022-2024年，公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元，归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元，对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍，上调评级至“买入”。

风险提示：原材料等成本超预期上升；下游需求不及预期；品类拓展不及预期。