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贵州茅台:直销渠道表现优异,公司经营持续向好

来源:平安证券 作者:张晋溢,王萌 2022-08-03 00:00:00
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事项:贵州茅台发布2022年半年报,22H1实现营收576.2亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润297.9亿元,同比+20.9%;22Q2实现营收253.2亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润125.5亿元,同比增长17.3%。

平安观点:Q2业绩符合预期,全年业绩稳健。22Q2公司实现营业收入253.2亿元,同比+16.1%,实现归母净利润125.5亿元,同比+17.3%,整体符合预期,为达成全年15%的营收增速目标奠定了良好基础。分产品看,22Q2茅台酒收入同比增长15.0%至211.1亿,系列酒收入同比增长22.0%至41.7亿,保持了较快增速,占比环比Q1提升5.9pct至16.5%,其中茅台1935放量贡献了较大增量。在疫情反复的背景下,茅台需求依然坚挺,保持了稳定增长态势,预计全年业绩增长持续稳健。

改革持续推进,营销渠道双发力。分渠道来看,22Q2直销渠道销售收入达100.6亿元,同比+112.9%,占比环比Q1提升6.1pct至39.8%;批发代理渠道销售收入152.1亿元,同比-10.8%。渠道建设方面,公司成功上线了“i茅台”数字化营销平台,带动直营比例提升。“i茅台”APP上线百日,累计注册用户数达1900万,每日参与预约申购的用户超280万,日活跃用户近400万,酒类产品销量超1000万吨,极大地丰富了茅台的直销渠道,后续有望继续贡献增量。报告期内,公司围绕营销提出了“营销美时代”和“五合营销法”,打造了“小茅”IP,同时配合茅台文化建设,不断提升茅台文化属性,从单一产品营销转向特色生态建设。公司亦推出“茅台冰淇淋”,旨在向年轻消费者传递白酒文化,进一步增强品牌生命力。

直销放量结构优化,盈利能力稳步提升。22Q2公司毛利率为91.8%,同比+0.8pct,主要得益于渠道结构优化、直营占比提升。22Q2销售费用率同比+0.5pct至3.7%,管理费用率同比-1.8pct至5.7%,研发费用同比+248%,为后续新品推广打下基础,税金及附加同比+2.9pct至17%。综合作用下公司归母净利率同比提升0.6pct至47.8%,盈利能力进一步增强。系统性改革成效显现,业绩取得新突破。自丁雄军董事长上任以来,茅台启动了一系列改革,推动公司高质量发展。系统性改革有利于公司长期经营质量改善,更好地实现“双翻番、双巩固、双打造”的战略目标。上半年,公司落地了一系列营销活动与新渠道,愈加重视消费者需求、市场反馈,呈现出更加开放的茅台形象。

公司经营持续向好,维持“推荐”评级。在公司管理体系改善、直营占比提升、产品矩阵丰富、营销渠道齐发力的作用下,茅台22年有望保持业绩高增。我们看好公司长期发展能力,调整2022-2024年EPS预测为50.12、58.28、68.77元(原2022-2024年EPS预测为48.94、56.53、65.78元),当前股价对应PE37.5X、32.3X、27.3X,维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少,可能对白酒行业景气度造成冲击。





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