康缘药业：收入稳健增长，利润增长超预期

事件:康缘药业发布中报：2022年上半年，公司实现营业收入20.97亿元（+18.54%），实现归母净利润2.11亿元（+32.35%），扣非归母净利润2.02亿元（+24.21%）。公司上半年营业收入增长符合预期，利润增长超预期。

投资要点：口服制剂快速增长，注射剂显著恢复，整体收入高速增长。2022年上半年公司实现营业收入20.97亿元（+18.54%）。二季度收入10.19亿元（+12.35%），疫情影响之下仍保持双位数增长。分业务来看，口服制剂整体快速增长。其中，口服液板块收入4.35亿元，受金振口服液快速放量拉动，板块增速达48.36%；颗粒剂和冲剂板块收入0.96亿元（+45.63%），高增长主要由杏贝止咳颗粒贡献。注射液板块收入7.53亿元（+20.24%），预计热毒宁注射液2021年开始专人专做对增速有较大贡献。分地区看，大部分地区均实现20%以上增长，除华东和东北地区受疫情影响增速为个位数。

财务费用降低、营业外支出减少，归母净利润增长超预期。2022年上半年公司扣非归母净利润2.11亿元（+32.35%）。公司经营成本、管理费用和销售费用结构相对稳定，营业收入增长是推动公司净利润增加的主要因素。受现金流状况持续好转，公司上半年财务费用为-218万元，较2021年降低760万元。另，营业外支出2022年上半年同比减少约1000万元。

公司现金流持续向好，经营情况稳定。2022年中报，公司货币资金9.57亿元，创上市以来新高；公司流动负债12.28亿元，创2019年中报以来新低；公司短期借款已经完全偿付，使上半年公司财务费用转负。同时，公司存货保持在相对低位。

盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为45.42亿元/55.24亿元/66.74亿元，对应归母净利润4.11亿元/5.18亿元/6.43亿元，对应PE为19.51/15.48/12.47。维持“买入”评级。

风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，疫情进展导致医药市场波动超预期，上游原材料价格上涨超预期的风险。

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