九毛九：疫情冲击下经营韧性凸显，持续看好品牌成长

事件2022年 8月 1日，九毛九发布业绩预告，预计 1H22营业收入 18.99亿元，同降约 6.1%；归母净利润不低于 0.55亿元，同降不超过 70.4%。

评论上半年疫情冲击下高效单店模型韧性彰显，业绩表现略好于预期。公司1H22收入端下滑主因疫情冲击导致门店堂食受限（4月低点时太二同店销售为去年同期约 52%），且太二门店中一线城市占比较高（北上深合计约100家）。公司均为直营门店，租金、人工等开支刚性，疫情波动下受经营杠杆负面影响，但太二以来品牌 UE 模型打造趋于极致标准化，我们测算太二盈亏平衡翻座率约 2.1次，21年门店层面经营利润率 21.8%，翻座率3.4次（测算得成熟店约 3.8次），高于盈亏平衡线 82%。此外，公司亦实施多项租金、员工、原料等相关成本节约措施，若剔除因向附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额约 0.21亿元，预计 1H22归母净利不低于 0.76亿元（对应调整后净利率不低于 4%），经营韧性和抗风险能力领先同业。

太二稳定拓店仍有翻倍空间，看好怂火锅全国化提速。1H22公司新开 37家店，包括太二 35家、怂火锅 2家。太二全年新开计划由 150家下调至120家，主因疫情扰乱开店进程，但仍略高于 21年全年的 119家，截至1H22末门店约 385家，距离我们测算的 1086家理论空间尚远，预计下半年开店将有提速（最新 7月新开 11家），未来三年每年新开 100~150家确定性较高。怂火锅上调全年新开目标至 15家（前值 10家），侧面验证终端反馈及门店模型成熟速度或好于预期，我们预计 23E、24E 新开 30、50家，加快迈入全国化阶段。

投资建议公司品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，预计 22E~24E 归母净利 3.2/8.1/11.9亿元、EPS 分别为 0.22/0.56/0.82元，对应 PE69/27/19X，给予 23E PE 35X、目标价 22.7港元，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复，开店速度不及预期，新品牌成长速度不及预期等。

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