事件：公司发布2022年半年度业绩快报，22H1预计营收90.02亿元，同比+28.46%；归母净利润19.19亿元，同比+39.17%；扣非归母净利18.89亿元，同比+41.15%。其中，22Q2营收37.28亿元，同比+29.55%；归母净利8.20亿元，同比+45.32%；扣非归母净利7.99亿元，同比+48.97%。
省内增长延续，省外拓展顺利。受益于安徽省部分产业高景气发展，经济增速较快，进而带动当地白酒消费，公司业绩持续增长。2022年上半年，安徽省GDP同比+3%，16个地级市中有10个超过全国水平（2.5%）。根据渠道调研，古8增速高于30%，对业绩增长贡献大。古16+古20增速高于50%，且古16在去年高增的基础上延续60%-70%的增长，古16贡献率提升。省外方面，江苏市场年份原浆势头正盛，突破十亿规模指日可待。
净利率提升，合同负债充足。22H1净利率21.32%，同比+1.64pct，22Q2净利率22%，同比+2.39pct，环比22Q1+1.17pct。公司费用管控逐步规范化，净利率弹性有望持续释放。公司二季度末合同负债34.28亿元，同比+54.83%，环比一季度下降12.64亿元，综合来看，合同负债明显好于去年同期，业绩蓄水池充足。
场景恢复++消费升级助力稳健发展，全国化推进提升品牌势能。消费场景方面，1）管控放松有助于部分宴席需求回补；2）安徽省产业升级有助于商务用酒需求量增加，徽酒龙头首先受益。年份原浆系列将享受行业贝塔，保持较高增速。省外市场方面，公司全国化进程持续推进，看好公司在湖北、江苏、河南、山东和浙江等地的发展。
投资建议：预计公司2022-2024年每股收益为5.62元、7.36元、9.21元，6个月目标价为236元，对应2023年PE为32x，给予买入-A评级。
风险提示：疫情反复；省内竞争内耗；全国化推进不及预期。
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