业绩简评
公司7月29日发布业绩快报，预计22H1实现营收90.02亿元，同比+28.46%；归母净利19.19亿元，同比+39.17%；扣非归母净利18.89亿元，同比+41.15%。22Q2实现营收37.28亿元，同比+29.55%；归母净利8.20亿元，同比+45.32%；扣非归母净利7.99亿元，同比+48.97%。
经营分析
业绩超预期，需求彰显强韧劲，合同负债延续高增。
分产品看，我们预估H1古5和献礼的增速在20-30%（受益于春节返乡，Q1增速30%左右），古8势头良好（Q1增速约30%），古16增速较快，古20增速40%上下（环比放缓或系疫情影响商务/政务消费）。
分区域看，江苏、河北、山东态势良好，河南受疫情、水灾拖累恢复略慢。 Q2收入超预期，我们认为系：1）安徽白酒需求具备韧性，4月安徽疫情使动销、物流停滞（持续半个月）；但5月中旬后，疫情政策趋缓，场景陆续恢复。对比竞品，古井重点市场受到的扰动程度更少。2）省外拓展加快推进。3）Q1回款进度快（期末合同负债同比+141%），渠道库存合理偏低。Q2末合同负债34.28亿元（同比+56%），蓄水池依旧充足，当前回款70%以上，库存水平3个月左右。
升级+控费趋势维持，经营效率明显改善。H1/Q2营业利润率同比+2.8/+4.4pct，我们预计系：1）古8以上产品占比上行，产品结构向好；2）今年信息系统迭代后费用审批流程优化；3）费效比提升，费用投放力度收缩。H1/Q2归母净利率21.2%/22%，同比+1.6/2.4pct，增幅小于营业利润率，或系所得税率扰动影响。
Q3需求环比修复，中长期看好全国化+盈利水平增强。当前省内宴席、商务用酒全面复苏，升学宴竞争提前打响。我们重申，徽酒理应具备估值溢价（省内新能源、半导体等支柱产业潜力十足，升级空间广、速度快），古井省内龙头优势不可撼动，省外积极推动古20的扩张。中长期看，随量费用模式有望优化，叠加古20培育步入红利期，净利率水平抬升可期。
盈利预测
预计22-24年收入增速24%/20%/17%，归母净利润增速33%/26%/22%，EPS为5.77/7.28/8.90元，对应PE为37/29/24X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险，区域竞争加剧风险，省外拓展不及预期，食品安全问题。
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