事件：公司布发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收14.22亿元，同比长增长5.58%；实现归母净利润润5.16亿元，同比增长37.24%；实现扣非归母润净利润4.79亿元，同比长增长28.38%。其中，22Q2公司实现营收7.33亿元，同比长增长14.98%；实现归母净利润润3.02亿元，同比增长74.68%；实现扣润非归母净利润2.84亿元，同比长增长65.16%。
点评：22Q2营收增长符合预期。疫情对榨菜的消费有促进作用，居家隔离增加了榨菜的消费场景。单二季度看，产品提价对榨菜销量增长的冲击已明显减弱。公司7月加大费用投放力度，我们预计公司Q3市场动销情况仍将改善。Q2公司针对下饭菜的试吃活动有所增加，22H1泡菜/萝卜品类收入增长分别达到26.8%/37.0%，表现亮眼。
22Q2品宣费用收缩，业绩表现超预期。22Q2公司毛利率为57.7%，环比提升5.3个百分点，主要由于公司于5月开始使用低价的青菜头原料；毛利率同比下降1.2个百分点，主要由于2021年底开始将运输费作为合同履约成本由销售费用调整计入主营业务成本。若不考虑运输费用调整，我们预计22Q2毛利率同比提升1.6个百分点。21年公司青菜头成本为1,100元/吨左右，22年青菜头收购总体价格控制在800元/吨左右，青菜头成本有大幅下降。22Q2销售费用率仅为10.8%，同比下降15.5个百分点，主要由于受疫情影响公司梯媒广告投入缩减。22H1公司品牌宣传费用率仅为2.2%，同比下降了10.2个百分点。22Q2管理费用率为2.8%，同比下降0.3百分点。22Q2净利率为41.2%，同比提升14.1个百分点。
盈利预测与投资评级：展望22Q3，青菜头成本回落、广告宣传费用缩减以及提价效应仍有望继续贡献利润弹性。22年公司重点推动下饭菜品类的推广工作，同时优化组织架构，品类拓展战略有序推进。长期看，居民收入提升支撑价增，提价仍有空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.14/1.33/1.55元，对应PE分别为26.10/22.38/19.26倍，维持“买入”评级。
风险因素：新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期
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