中国中免半年度业绩快报点评，毛利率水平稳定，疫情影响逐步消退_股票频道

中国中免发布半年度业绩快报：公司实现营业总收入 276.51亿元，较上年同期下降 22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润 39.38亿元，较上年同期下降 26.49%，超市场预期。

投资要点:

Q2反复疫情收入承压，但整体利润略超市场预期，白云机场租金返还有望落地。Q2实现营业收入108.68亿/-37.51%，归母净利润13.75亿/-45.22%，利润端表现超市场预期。3月以来国内疫情多点散发、多地频发对公司经营产生较大影响，海南机场离岛人数 3-5月单月同比分别下降 56%、79%、66%，上半年累计下降 37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑，上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。

公司与白云机场重新签订租金协议，有望返还部分 2020-2022年 6月的租金。

5月以来疫情影响逐步消退，业绩环比修复明显。自 5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。海南客流也呈现出逐步修复态势，客流降幅逐渐收窄，4/5/6月三亚凤凰机场客流吞吐量分别同比下滑 91.22%/75.32%/44.25%，海口美兰机场客流吞吐量分别同比下滑 76.31%/64.34%/30.42%。进入 6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长 13%。

公司加强对利润的关注，Q2毛利率水平环比稳定。2022上半年，公司主营业务毛利率较 2021年下半年环比提高 5.5pct，即约 34%，并持续保持稳定。公司 Q1毛利率同样为 34%，可知 Q2毛利率水平较 Q1基本一致。2022年公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。

投资建议：随着疫情防控逐步放松，全国复工复产推进，暑期迎来海南旅游旺季，公司业绩有望得到明显修复。随着未来海口新店与市内店落成，公司供给端将快速释放，免税面积大幅扩容，内在价值有望提升。我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 637.89/763.51/1109.28亿元，归母净利润 90.73/141.98/169.85亿元，对应 46.23/29.54/24.70xPE。维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响出行、竞争加剧导致价格战、新门店投建进展不及预期、品牌引进不及预期、海外竞争加剧。