行业事件:截至2022年7月27日，硅料价格上涨至294元/kg。6月17日东方希望新疆准东一期多晶硅项目起火，影响产量约为3000吨左右，此次事故催化行业层面的检修减产。
多重因素推高硅料价格，中下游受较强压制2022年受海内外需求双旺、事故检修减产、下游单晶产能释放等三重主因催化，硅料价格创新高。自2020年初以来，硅料价格从2020年初的73元/kg上涨至2022年年中的294元/kg，累计涨幅达303%。今年1-6月，我国内光伏装机达30.88GW（YoY，+137.4%），组件出口规模达78.6GW（YoY，+74.3%）；东方希望事故带动行业范围内的检修减产；高景、晶科、双良等厂商单晶炉相继点火满产，直接带动硅料需求上扬。
检修减产影响有限，压制因素有望解除根据硅业分会统计，截至7月20日，东方希望停产检修尚未恢复，新疆区其余三家企业受检修波及，处于非满产运行状态，例行检修时长较短，对产量影响也相对较小，疆外两家企业能够较快恢复。我们预计7月份产量环比减少，但是8月份乐山协鑫、包头新特、内蒙古通威二期等扩产释放增量共计约1万吨，能够覆盖检修减产量约2800吨。当前硅料价格对于减产已有反应，随着检修结束，主流厂商开工率将恢复至高位，硅料价格有望在三季度末尾松动，进入下行周期。
硅料产能逐步释放，产业链短板效应逐季度减弱根据PVInfolink预测，2022-2023年，硅料产能将从293GW上升至663GW，增长幅度达126.3%，而硅片、电池片、组件从2022年Q1至2023年Q4的产能增速仅为84.6%、59.6%和41.2%，远小于硅料产能的释放速度。同时随着协鑫科技颗粒硅集中投放，叠加二、三线硅料产能蓄势待发，有望加速缓解供给紧张。我们预计2022年全球全年硅料产量约为95万吨，能够满足组件正常生产的需求，三、四季度供给有望加速。
产业链利润重新分配，一体化有望持续受益经我们测算，当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利，以M10尺寸为例，当前硅料环节毛利率高达83.4%，而下游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为6.1%、6.1%、-0.8%。我们认为在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形”分配，一体化企业有望持续受益。
投资建议技术迭代、需求旺盛叠加盈利修复，光伏一体化大有可为。我们重点推荐光伏一体化龙头隆基绿能，兼具TOPCon和HJT技术的天合光能和东方日升，单晶扩产顺利的上机数控和双良节能，轻装上阵聚焦HJT制造的爱康科技。
同时我们建议关注领跑TOPCon行业的晶科能源和晶澳科技，N型和大尺寸硅片龙头TCL中环。
风险提示：硅料产能释放不及预期、硅料价格维持高位
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