投资逻辑 组件品牌+渠道优势明显。 1） 品牌：老牌组件龙头， 2021年组件出货量24.8GW，全球第二， 获得 BNEF100%可融资性评级； 2） 渠道： 2021年分布式组件出货国内第一， 分销收入增速达 155%， 分销收入占比达到 39%。
加深产业链纵向布局， 提高成本竞争力。 公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局， 已规划 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 拉晶等上游产能。 6月 25日， 公司发布可转债预案，计划募集资金不超过 88.9亿元，用于 35GW 直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。 预计到 2023年底硅料、硅片自供比例将达到 25%左右，电池自供比例达到 75%左右， 有望提升公司盈利能力及供货可靠性。
整县推进政策下分布式系统业务高速增长。 2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强， 2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升， 预计 2022-2024年公司出货量有望达到 5/8/12GW，保持高速增长。
跟踪支架将迎量利拐点。 2018年收购 NClave 布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统充分提升发电增益，竞争优势明显 。 随着2022H2地面电站装机占比提升， 跟踪支架业务有望迎量利拐点。
主攻表前储能市场，业务放量进入收获期。 2015年开始布局储能业务，预计 2022年出货量首次突破 1GWh。公司储能产品主要针对中大型应用场景，随着硅料价格下降，预计 23-24年储能系统产品出货量有望达到 3~4、6~8GWh。
中报预告业绩高增长。 2022Q1公司毛利率/净利率 13.59%/3.78%， 同比+1.3/0.9pct，得益于组件的及时顺价，盈利能力显著提升。根据公告，预计2022年上半年归母净利润 11.4~13.9亿元，同比增长 62%~98%。
盈利预测及投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润 36.5、 69.4、 93.5亿元，同比增长102%、 90%、 35%，对应 EPS 为 1.68、 3.20、 4.31元。
公司终端渠道优势明显， 市占率持续提升， 向上游布局及大尺寸出货占比的提高将进一步巩固成本优势， 给予公司 2023年 30倍 PE 估值，目标价96.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 国际贸易环境恶化；疫情反复造成全球经济复苏低于预期；行业产能非理性扩张；新技术进展不及预期；人民币汇率波动；限售股解禁风险。
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