2022上半年营收逆势增长，同比增长9.6%；业绩受国际局势影响同比下滑22% 公司2022年上半年实现营业总收入15.36亿元，同比增长9.6%；归母净利润1.48亿元，同比下滑22%，销售毛利率/净利率分别为26%/10%，较2021年同期下滑3pct / 4pct。2022Q2单季度实现营收约9亿元，同比增长18%，归母净利润约1.11亿元，同比下滑12%。2022年上半年公司业绩下滑主要原因可能系1）俄乌冲突导致欧洲市场能源和原材料成本上涨；2）部分组件供应紧张导致订单交期延长，影响主要子公司Fosber盈利增长；3）欧元汇率下降影响盈利能力（较2021年同期下滑约10%）。
2022年上半年主业营收同比增长约6.6%；Fosber集团订单充足延续稳增长态势 公司2022年上半年主业智能瓦楞纸包装装备营收约12.5亿元，同比增长6.6%，占比总营收约82%。公司瓦楞纸包装装备营收主要来自于Fosber集团，2022年上半年Fosber意大利新增订单金额约1.58亿欧元，同比增长67%；Fosber美国新增订单约1亿美元，同比增长97%，其中整线和单机订单同比大增约165%，部分订单排期已到2024年。我们认为Fosber集团订单充足有望使公司营收持续稳健增长。
2022年上半年水上动力业务板块同比增长约26%；分拆上市申请已获深交所受理 公司水上动力产品主要由子公司百胜动力负责，2022年上半年该业务营收约2.8亿元，同比增长约26%，占比总营收约18%，其中舷外机收入同比增超30%。公司3月发布分拆百胜动力至创业板上市预案，6月申请已获深交所受理。公司合计控制百胜动力75%股权，未来分拆上市将提升百胜动力投融资能力，公司整体盈利水平将提升。
瓦楞产线数智化发展+外延数码印刷领域，盈利能力将再提升 数智化：预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。2022年上半年东方合智成功实现自主知识产权解决方案产品销售，圆满完成种子客户产线安装、实施及试运行；数码印刷：6月完成深圳万德交割，切入数码印刷领域，成长天花板有望300-400亿级突破至千亿级。目前万德新增订单约1亿元，公司持有万德51%股权并于6月并表，盈利能力也有望再提升。
盈利预测 考虑到国际局势变化及疫情影响，小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.8/5.9/7.2亿元，同比增长4%/23%/21 %，对应PE13/11/9 X，公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头，有望持续受益产线智能化更替，维持“买入”评级。
风险提示 1）Fosber亚洲盈利能力不及预期；2）疫情影响线下装机调试
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