维达国际点评报告：Q2量价齐升，业绩迈入改善通道_股票频道

公司发布 22H1业绩：22H1实现收入 96.80亿港元（按照固定汇率增长为 6.9%），净利润 6.38亿港元（-34.05%）；22Q2实现收入 51.14亿港元（+10.81%），净利润 2.94亿元（-29.06%），Q2收入增速明显提速，纸巾业务量价齐升。

投资要点q Q2回顾：纸巾业务量价齐升，个护业务稳健成长细分业务来看，22H1生活纸收入 79.63亿元（+6.05%），个护业务收入 17.17亿元（+8.95%）；22Q2生活纸收入 42.92亿元（+11.63%），个护业务收入 8.22亿元（+6.75%），二季度收入增速显著修复，具体来看

（1）重点海外区域疫情缓解，香港、马来西亚等地 Q2疫情影响趋弱；

（2）生活纸业务提价落地（21/12提价 5%，22Q2小幅提价），叠加 5-6月国内疫后需求复苏，生活纸业务量价齐升（Q2收入+11.63%、销量预计增长 8-9%）；且生活纸业务高端品增长靓丽（22H1预计增速 15%+，占比 35%），新品可水洗厨房纸反馈较好；

（3）个护业务整体稳健，薇尔内销表现强劲；

（4）行业成本压力凸显，小厂停产频发，公司规模效应突出，份额稳步提升。

渠道结构来看，22Q2电商/ GT/ KA/ B2B 渠道占比分别为 45%/24%/22%/9%，增速分别为 24%/ 7%/ 2%/ -8%，其中电商业务持续兑现高增，618销售表现靓丽（天猫个护家清榜第一），线下渠道受疫情扰动增速平平、商销受损明显。

盈利水平来看，22Q2毛利率 31.05%（同比-4.85pct，环比-2.06pct），净利率 5.74%（同比-3.23pct、环比-1.79pct），木浆价格上行叠加 618大促有所压制盈利表现。

q 展望：高端化进展顺利&提价落地，看好后续业绩稳步修复

（1）22H2仍有提价预期，预计落地概率大：22Q2针叶浆/阔叶浆均价分别为1005/734美元/吨，环比+18%/13%，成本高位、疫后需求回暖叠加小厂停产出清下，预期后续提价落地概率较大。

（2）高端化进展顺利：21年 14万吨高端纸品产能落地，且高端新品可水洗厨房纸顺利推出，产能&新品支撑下高端化进展顺利，带动盈利能力上行。

（3）中期成本回落，看好盈利改善：海外通胀预期见顶、22Q4/23Q1阔叶浆供给释放（根据 RISI 数据，全球阔叶浆预计新增约 360万吨产能，占全球阔叶浆供给约 10%），中期纸浆回落概率较大，看好中期成本回落后的盈利改善。

盈利预测公司运营稳健，高端化进展顺利&电商龙一地位稳固、个护品类开始放量，持续看好公司市占率提升。我们预计 22-24年收入 208.32、230.51、252.24亿港元，同比+11.5%、10.7%、9.4%；归母净利润 14.50、18.34、21.33亿港元，同比-11.5%、+26.5%、+16.3%，对应 PE 17.30X、13.68X、11.76X，维持买入评级。